锡：受宏观影响 锡价大幅下行

【现货】11月12日，SMM 1# 锡257500元/吨，环比下跌2300元/吨；现货升水150元/吨，环比不变。沪锡日内大幅下挫，冶炼厂仍持挺价情绪，多次随盘调整销售价格，但实际成交有限。贸易商方面积极入市报价，反馈午后盘面大幅下行激发下游补货情绪，不少下游入市询价接货，市场整体交投较为火爆。下游反馈由于近期锡价波动较大，终端客户较为谨慎，观望意愿较为浓厚，部分客户维持刚需补货。

【供应】据SMM调研，9月份国内精炼锡产量达到10500吨，月环比减少32.12%，同比减少31.95%，主要受云南大厂年度检修及锡矿偏紧影响。9月份国内锡矿进口量为0.79万吨，环比减少10.79%，同比增加8.4%。1-9月累计进口量为12.37万吨，累计同比减少31.05%。9月中国精锡进口量为1966.81吨，同比减少32.74%，环比增加9.55%，1-9月累计进口精锡1.21万吨，累计同比减少39.27%。

【需求及库存】据SMM统计，9月焊锡开工率74.1%，月环比增加3.6%，其中大型企业开工率75.3%，月环比增加4.0%，中型企业开工率69.2%，月环比增加2.7%，小型企业开工率83%，月环比增加3.8%。9月订单量有所增加，这既反映了下游和终端消费的逐步回暖迹象，也受益于9月下旬部分下游和终端企业为假期提前备库所带来的采购增长。专注于光伏焊带的企业则表示，虽然整体生产在假期前备库影响下有所回升，但光伏产品订单情况并不理想。截至11月12日，LME库存4490吨，环比减少5吨，上期所仓单8545吨，环比增加698吨；社会库存10465吨，环比增加392吨。

【逻辑】供应方面，1-9月锡矿累计进口量为12.3万吨，累计同比-31.05%，其中自缅甸地区累计进口6.6万吨，同比减少51.64%，近期缅甸佤邦已有办理采矿许可证期限缴费的通知，关注后续情况。云南部分厂家已反馈原料偏紧，冶炼厂加工费再度下调，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产。需求方面，9月国内焊锡开工率上行，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段，晶圆大厂二季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上所述，受宏观带动，锡价大幅下行，但目前原料依旧偏紧，关注25万一线支撑，后续关注缅甸锡矿恢复及国内宏观政策。

【操作建议】观望

【短期观点】震荡

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