塑料近月持续增仓 多头真的能搞事吗？

摘要：

11月份以来，塑料期货主力L2501合约持续逆季节性增仓，截至11.15下午收盘数据，塑料L2501合约持仓超过55万手，处于近年以来历史同期最高水平。从当前的库存现状和强基差表现来看，目前LLDPE供应确实偏紧但认为是阶段性的。整体定性来看，展望到明年一季度乃至二季度，塑料供需预期大概率往宽松方向转化。当前时间到明年上半年有望投产PE产能大约768万吨(其中计划产标品LLDPE的产能超过440万吨，比例超过50%)，未来半年新产能的冲击不容忽视。另外目前油制PE利润较年中时间明显修复，具体利润修复力度超过1000元/吨，认为利润的修复将刺激PE装置在未来1个季度内负荷逐步提升，届时LLDPE供应偏紧的局面有望明显缓解。

今年PE整体是个供需双弱的产业格局，塑料品种表需数据弱，产业上游自发减产来维持基本的供需平衡。往后3个月来看，认为需求延续不温不火概率大。首先农膜需求来看，11月中旬过后季节性旺季需求结束而后逐步走弱，其余与居民日常生活紧密相关的注塑、中空塑料制品以及各种包装膜袋等需求刚性补库为主。中短期预判LLDPE行情仍需关注供应端的变化，需求层面下游工厂对高价原料仍有适度抵触，利润层面看下游工厂给予LLDPE明显上涨的空间不足。

总结来看，现阶段塑料仍是个现实尚可、基差偏强但预期不够乐观的局面，美国特朗普胜选后对华政策保持强硬且有加码可能叠加中国财政刺激经济政策不明朗，认为短期盘面涨跌或有反复，预计L2501合约反弹压力位在[8400,8500]，中期随着供应紧张局面缓解后价格仍会高位回落。

11月份以来，塑料期货主力L2501合约持续逆季节性增仓，截至11.15下午收盘数据，塑料L2501合约持仓超过55万手，处于近年以来历史同期最高水平。具体价格来看，截至11.15日，塑料L2501合约收盘8281，月内低点最高上涨4.2%左右。细看塑料2501合约多空持仓，第一大多头乾坤期货席位持仓颇为亮眼，其席位净多持仓超过6.3万手且该席位11月份以来持续增加单边多头头寸。塑料主力2501合约持仓的异常表现，后续走势如何，值得关注。

一、塑料当前基本面现状是怎样的？

整体来看，塑料当前基本面是比较强劲的，标品LLDPE膜料供应受限，9月份以来PE社会库存去化力度大。L盘面01合约基差也表现强势，截至11.14日数据，金联创报道华东浙江区域LLDPE膜料低端现货价格为8580元/吨，L2501合约11.14收盘价较浙江现货贴水高达263元/吨。塑料当前基本面之所以表现强劲，主要是因为目前的季节性需求和装置检修扰动导致近期社会库存去化较快，标品LLDPE膜料供应紧张。

塑料期货的现货标的物是薄膜级的LLDPE，而国内LLDPE膜料的主要下游应用领域是农业薄膜(地膜和棚膜)和包装膜。

9月份以来，国内北方棚膜需求逐步进入旺季，往年来看棚膜旺季需求在11月中旬后逐步开始季节性回落。期间，以山东地区为例，因棚膜需求季节性释放，山东LLDPE膜料现货价格自9月初8060元/吨上涨至10月初高点8450元/吨，而后回落至近期8360元/吨，近期现货价格再次反弹至8450元/吨，9月以来涨幅4.8%。

华东区域LLDPE涨幅偏大些，截至11.14日，金联创报道浙江地区LLDPE膜料现货低端价格为8580元/吨，较9月初以来上涨5.9%。另外，认为LLDPE供应端的数据表现对LLDPE现货价格上涨起到较强的提振作用。据卓创资讯和海关总署数据，截至9月份，LLDPE品种1-9月份包含国产和进口在内的供应量为1214万吨，较去年同期累积同比增速为0.3%，可以说明LLDPE供应增速幅度非常有限。虽然国内聚烯烃行业产能投放周期仍未完全结束，但是今年年初到10月是国内PE新产能投放的空窗期，截至11月初，年内尚未有新的PE或者LLDPE产能投产释放供应增量。

具体从LLDPE国内产量来看，卓创资讯公布1-9月份LLDPE产量为828万吨，累积同比增速仅为0.4%，主要是因为存量装置因装置前期利润不佳持续较久导致运行负荷不高，而且今年装置检修力度也较大，相应导致LLDPE损失量较以往年份明显较高。三季度以来，吉林石化28万吨/年LLDPE装置8月份大修，至今尚未复产重启，10月中旬起宁波华泰盛富40万吨/年全密度聚乙烯(以下简称FDPE)装置、中韩石化30万吨/年LLDPE装置、福建联合两套45万吨/年共计90万吨/年FDPE装置陆续停车且计划大修为期2个月。近期天津石化、独山子石化、广东石化和中海壳牌共计97万吨/年LLDPE装置故障检修，其余产LDPE和HDPE的装置也有故障短停现象发生。除去国内存量装置释放产量低的因素之外，另一个主要原因是来自进口端的供应也不多。

据海关总署数据，1-9月份国内LLDPE进口累积量为385.6万吨，进口量较去年同期基本持平，进口增速大约0.1%，全品种PE 1-9月份进口量1019万吨，同比增速3.7%。虽然年内海外有新产能投产，比如加拿大Nova 46万吨/年装置于3月份投产，其他如美国Shell、菲律宾JG Summit、伊朗Sina Chem Chabahar共计107万吨/年HDPE装置分别在4月份和9月份投产。不过受制于今年以来特别是上半年海外乙烯裂解装置利润不佳，PE相应产出量受限，故而目前海外包括LLDPE在内的PE货源进口到中国市场量不多。

二、当前塑料多空的逻辑是怎样的？

目前塑料2501合约持仓偏高，距离2501合约交割还要大概2个月，01合约多空双方尚未看到明显的减仓迹象。如前所述，当前标品LLDPE膜料供应受限，根据四联集团公开披露的LLDPE社会库存全年处于历史低位水平且绝对库存量大约10万吨，不过上游资源方的LLDPE库存处于历史同期高位但绝对库存未知。我们推测认为当前L2501合约多头的主要逻辑就是做交割逻辑，当前LLDPE现实偏强，标品LLDPE社会库存低、盘面贴水现货力度大以及博弈存量装置检修回归和新产能装置投产的不顺利。L2501合约空头的主要逻辑就是供应偏紧是阶段性的，需求整体不温不火，基于存量装置检修回归和当前时间到明年上半年的新产能陆续集中投产预期，LLDPE供应偏紧往宽松方向转变。所以，标品供应偏紧的问题缓解的时间可能是多空双方集中博弈的重点。

三、我们的看法

首先，从当前的LLDPE库存现状和强基差表现来看，目前LLDPE供应确实偏紧但认为是阶段性的。整体定性来看，展望到明年一季度乃至二季度，塑料供需预期大概率往宽松方向转化，这点从当前塑料月差呈现比较强的back结构可看出。据隆众资讯和卓创资讯披露的信息来看，测算当前时间到明年上半年有望投产PE产能大约768万吨(其中计划产标品LLDPE的产能超过440万吨，比例超过50%)，而2023年卓创资讯报道中国PE存量产能3130万吨，未来半年新产能的冲击不容忽视。另外目前油制PE利润较年中时间明显修复，当前利润约100-200元/吨，具体利润修复力度超过1000元/吨，认为利润的修复将刺激PE装置在未来1个季度内负荷提升3-5个百分点，届时LLDPE供应偏紧的局面有望明显缓解。

今年以来，倾向认为PE整体是个供需双弱的产业格局，产业上游自发减产来维持基本的供需平衡。如前所述，据卓创资讯和海关总署数据，截至9月份，LLDPE品种1-9月份供应量1214万吨，较去年累积同比增速为0.3%，可以说明LLDPE供应增速幅度非常有限。剔除PE出口量的话，测算1-9月份全品种PE表观供应量为2980万吨，同比增速1.7%，年内表观供应增速呈现逐步下降态势。从库存数据推算的表需来看，1-9月份整体PE表需也较为疲弱，9月份PE表需333万吨，当月同比-6.9%，1-9月份表需累计同比1.2%。

对比其他品种来看，今年不单是塑料品种表需数据弱，其余像建材、钢铁和纺织板块的需求也较弱，整体还是受制于前期海外高利率政策对经济活动需求的限制以及国内地产阶段性下行周期和居民收入不佳导致内需疲软等问题。

年内后续2个月来看，认为需求延续不温不火概率大。首先农膜需求来看，11月中旬过后季节性旺季需求结束而后逐步走弱，其余与居民日常生活紧密相关的注塑、中空塑料制品以及各种包装膜袋等需求刚性补库为主。虽然目前市场对国内政策刺激预期依旧较强，叠加海外大多数国家均已进入降息周期以复苏经济，倾向认为年内刺激政策对需求改善的传导力度或不明显，而且PE等塑料制品需求本身受宏观经济周期影响没那么大。

中短期预判LLDPE行情仍需关注供应端的变化，前期检修的福建联合全密度装置有望12月初回归，中韩石化和华泰盛富装置预计分别自12月中旬和下旬回归，短停装置如广东石化、中海壳牌等装置需要紧密跟踪装置复产进展，另外新产能方面内蒙宝丰1#线和中石化英力士装置已宣布投产且预计下周陆续释放产量增量，裕龙石化FDPE装置有望12月起投产成功并释放产量增量。另外需求层面下游工厂对高价原料仍有适度抵触，利润层面看下游工厂给予LLDPE明显上涨的空间不足。现阶段塑料仍是个现实尚可、基差偏强但预期不够乐观的局面，美国特朗普胜选后对华政策保持强硬且有加码可能叠加中国财政刺激经济政策不明朗，认为短期塑料矛盾不大，短期盘面涨跌或有反复，预计L2501合约反弹压力位在[8400,8500]，中期随着供应紧张局面缓解后价格仍会高位回落。

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