锡：短期驱动有限 锡价震荡

【现货】11月20日，SMM 1#锡243200元/吨，环比下跌400元/吨；现货升水750元/吨，环比不变。冶炼厂多持挺价情绪，实际成交有限。贸易商方面积极出货，反馈随着价格逐步回升，下游询价挂单意愿逐步降温，且前期价格低位时，大部分下游都已入市接货补充库存，日内成交多以刚需为主，市场整体交投表现一般。

【供应】据SMM调研，10月份国内精炼锡产量达到16805吨，月环比增加60.05%，同比增加8.23%。10月份国内锡矿进口量为1.5万吨，环比+90.73%，同比-40.65%。1-10月累计进口量为13.8万吨，累计同比-25.69%。10月份国内锡锭进口量为3051吨，环比+55.11%，同比-8.16%，1-10月累计进口量为15294吨，累计同比+38.82%。

【需求及库存】据SMM统计，10月焊锡开工率75.6%，月环比增加1.5%，其中大型企业开工率77.9%，月环比增加2.6%，中型企业开工率68.0%，月环比减少1.2%，小型企业开工率82.1%，月环比减少0.9%。由于假期期间生产部门的休假，部分企业的生产能力受到了一定的限制，这也使得10月份的排产计划相对更为谨慎。但幸运的是，10月下旬锡价的下跌，进一步刺激了终端企业加速补充库存，进而推动了下游焊料企业的订单增长，这在一定程度上弥补了9月份因提前备库而造成的部分需求透支。截至11月20日，LME库存4840吨，环比减少70吨，上期所仓单7155吨，环比减少292吨；社会库存10570吨，环比增加105吨。

【逻辑】供应方面，1-10月锡矿累计同比-25.69%，缅甸佤邦已有办理采矿许可证期限缴费的通知，关注后续情况。云南部分厂家反馈原料偏紧，冶炼厂加工费再度下调，部分企业不得不使用低品位矿或尾矿进行生产。需求方面，10月国内焊锡开工率上行，半导体全球销售额延续增长，晶圆大厂三季度开工率进一步上行，下游消费逐渐回暖迹象。综上所述，原料端偏紧，对下方有一定支撑，宏观情绪有所回暖，锡价跟随反弹，但整体上行驱动相对有限，预计维持震荡，后续关注缅甸锡矿恢复及国内宏观政策。

【操作建议】观望。

【短期观点】震荡。

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