供应宽松格局不变 豆类期货弱势震荡运行

研报正文

美豆：美豆定产，供应宽松格局依旧不变，关注中国采购节奏

核心逻辑：

宏观方面货币收紧政策逐步被兑现，美元指数，使得大宗商品调整压力加大。美豆基本面供应转宽加上被物流延迟及实际消费拖累的中国采购节奏，库存有望继续重建，不断施压现货。

基本面和宏观共振确定了美豆震荡走弱的主要逻辑，然而在能源大战及通胀预期尚未出现明显转机的情况下，美豆盘面因缺乏产业和资金做空动能，盘面僵持维持弱势震荡。

操作建议：

关注宏观政策方面的消息指引，以及南美大豆播种情况。可操作空间不大，建议观望。

风险因素：

南美天气出现异常，政策动向

背景分析：

隔夜期货：11月USDA报告落地，中性偏多，商业买盘支撑盘面企稳。

隔夜CBOT大豆小幅收涨，01合约涨5.25或0.43%，报收1222美分/蒲式耳；3月合约涨4.75或0.39%，报收1233.75美分/蒲式耳；5月期约涨3.50或0.28%，报收1243美分/蒲式耳。

农业天气：美豆待收割区整体正常，巴西雨水稍高又有助于播种推进，阿根廷东部依旧偏干，下周降雨有望改善土壤殇情。

未来15天预期内，美国大豆收割区降雨稍高于水平水平；巴西大豆种植区降水或均高于正常水平；阿根廷大豆种植区降水或于11月9日-11月13日低于正常水平，11月14日-11月18日高于正常水平。

北美大豆收割进度：进度偏慢，此前中部及东部地区进度偏慢，市场对11月USDA报告单产上调的预期就有所降温。

截至11月7日(周日)，美国大豆收获完成87%，一周前79%，去年同期91%，五年同期均值88%。在中西部大豆主产州中，伊利诺伊州收获85%(上周75%)，印第安纳77%(上周67%)，衣阿华95%(上周88%)。中部及东部部分地区收割偏慢。

南美大豆播种进度：巴西雨水及时、充沛，播种推进塑胶较快；阿根廷仍需更多降雨。

巴西咨询机构AgRural的周报显示，截至11月4日，巴西21/22年大豆已经种植了预期面积的67%，而一周前为52%，去年同期为56%。

据布宜诺斯艾利斯谷物交易所报道，截至上周末，阿根廷大豆播种率为7.1%，去年为4.1%，往年平均水平为9.4%。

出口检测：连续数据数据上调，但依旧低于去年同期水平。

截至11月4日当周，美国对中国（大陆地区）装运1807727吨大豆。前一周美国对中国大陆装运143173吨大豆，去年同期2852420吨。

豆粕：现货承压，油厂开机率小幅下滑，豆粕供应加大逐步兑现

核心逻辑：

大豆到港增加及油厂榨利丰厚双重保障豆粕供给；下游养殖利润亏损局面尚未转机，玉米反替代小麦预期仍需要时间，豆粕消费仍无明显驱动。

基本面供应宽松，中下游采购观望情绪更浓，使得现货基差快速回落，盘面交易重心也开始转向未来供需矛盾，缺乏持续走强基础。

操作建议：

回调企稳，长线空配逻辑不变。

风险因素：

政策动向，南美天气异常。

背景分析：

大豆到港：11月到港预期增加，大豆库存预期逐步回升。10月到港低于预期，国内库存下降明显。9月延迟撞期使得11月到港增加是可预期，大豆库存有望触底回升。

2021年11月份进口大豆到港量预计为809.25万吨；12月进口大豆到港量预计为850万吨，2022年1月进口大豆到港量预计为810万吨。

库存数据：限电限产逐步放宽，大豆持续保持高开机，豆粕供给充足。

全国主要油厂大豆库存424.17万吨，较上周减少32.73万吨，减幅7.16%，同比去年减少149.54万吨，减幅26.07%；豆粕库存59.68万吨，较上周增加8.98万吨，增幅17.71%，同比去年减少31.14吨，减幅34.29%。豆粕未执行合同为479.25万吨，较上周增加105.65万吨，增幅28.28%，同比去年减少76.52万吨，减幅13.77%。

压榨利润：巴西播种进度快，新豆最早有望在明年1月上市，在较高的结转库存背景下，巴西近月贴水报价承压，使得巴西大豆压榨利润丰厚。

国内豆油、豆粕同时走高，与成本升幅相抵，巴西11-12月升贴水分别下降6、13美分/蒲，巴西11-12月套保毛利较昨日分别上涨22、45至212、250元/吨。美西12月升贴水下降3美分/蒲，美西12月套保毛利较昨日上涨20至119元/吨。美湾11-12月升贴水分别下降5、10美分/蒲，美湾11-12月套保毛利较昨日分别上涨19、38至220、245元/吨。

现货市场：现货端交易重心逐渐转向未来的供应宽松预期，下游采购谨慎，现货有望继续承压。

Mysteel农产品数据统计，11日全国主要油厂豆粕成交54.14万吨，较上一交易日减增加36.01万吨，其中现货成交15.48万吨，远月基差成交38.66万吨。开机方面，全国开机率较上个交易日下降至67.18%