油价下行压力加大 冲击沥青价格

研报正文

最近两周沥青延续了供需改善的格局，由于炼厂全口径加工利润的大幅恶化，炼厂沥青产量持续处于低位，与此同时终端需求又延续了一定的韧性，华东、华中地区近期在资金端和天气条件支持下，走货情况尚佳，并没有如前期大部分市场预期般大幅走弱。

估值端：

上半周炼厂综合利润继续恶化，不仅仅在沥青端（马瑞和中东油均走弱），同时焦化端的综合利润也大幅下滑至盈亏平衡点附近，因此我们看到了上周沥青产量延续走低。

驱动端：

沥青上周单周去库幅度创出今年新高，厂库去库4.16万吨，社库去库9.36万吨，环比总去库13.52万吨延续了四周大幅去库。目前总体库存推算为258.48万吨已经和去年同期水平基本持平。当然这也体现在近期沥青裂解的企稳上，总体表现出较原油更为抗跌。

在当前的估值水平下，沥青供给侧依然会维持低产的格局，需求端本周或因为天气大范围转冷环比走弱，但华东、华中、华南地区依然会有一定的消费韧性，加之明年的沥青需求预期相对乐观，今年冬储价格预计不会太低，但这是在原油企稳情绪企稳的前提下。

成本端：

我们前期对原油的判断是难创新高边际走弱，但从目前全球原油库存、供给端潜在增加边际和成品油消费增长边际对比看，原油存在破位向下的风险，加之未来美国流动性持续收紧的影响，原油下行压力加大对沥青价格的冲击亦不可忽视。

策略跟踪：

我们前期对沥青单边和月差的操作建议均已兑现了利润，我们上周早评中因基差窗口和原油下行压力推荐的单边短空操作，目前也有利润暂时继续持有。

未来如果冬储价格可以到2900附近，可再度关注沥青可能的多配机会，空配可以考虑高硫燃料油。

行情图解