库存连续大幅去库 沥青有回暖空间

研报正文

现货成交回顾

上周华北、长三角地区沥青价格上涨，涨幅15-25元/吨，山东地区沥青价格下跌25元/吨，华南、西北、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。

北方刚需停滞，东北及西北地区道路方向合同稀少，主力炼厂持续累库。

华北地区部分资源流向防水市场，部分用于贸易商备货。

山东地区多数资源分流至南方市场，带动部分炼厂出货顺畅，不过原油及沥青期货价格震荡波动，沥青现货价小幅下跌。

华东主力炼厂因库存水平低位，加之原油价格高位支撑，周一，沥青价格上调30元/吨，不过随着南方终端施工减少，市场以消耗社会库存为主，炼厂沥青价格走稳。

截止上周四（12月16日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与12月9日相比涨跌）：西北3520-3850，东北3050-3250，华北上涨25至2850-2900，山东下跌25至2830-3070，长三角上涨15至3190-3220，华南3230-3330，西南（川渝）3770-3820，西南（云贵）3890-3990元/吨。

区域成交信息

华北山东市场：

北方仅山东地区零星项目施工，需求面支撑薄弱，华北地区资源供应量维持低位，多交付到期合同，上周四沥青期货价格大幅上涨，受此带动，低价资源出货价小幅上调至2850元/吨，带动区内主流成交价上行。

山东地区沥青具有价格优势，炼厂多执行即期合同，部分资源分流至华东及华中等地。不过上周原油及沥青期货价格震荡，部分贸易商出货价累计下调50元/吨，带动区内主流成交重心下移。

短期，随着国内刚需减少，沥青市场将继续走弱，不过目前炼厂原料生产成本高位支撑，因此，沥青市场价格将稳中小幅下跌。

长三角市场：

个别炼厂受疫情影响，出货不佳，区内可流通资源减少，且终端需求稍有释放，中下游用户入市积极性尚可，多数炼厂出货较前期好转，加之个别炼厂沥青维持低产，带动炼厂整体库存水平亦下降。

此外，上周初原油及期货价格较为强势，因此中石化主力炼厂沥青汽运价格上调30元/吨，部分中石油及地炼跟涨调整，带动市场主流成交高端价格走高。

目前，多数炼厂出货平稳，不过考虑到原油价格走势不稳，且周边地区低价沥青资源充足，短期长三角地区沥青价格走稳为主。

东北市场：

道路沥青方面，场内资源供应水平偏低，个别地炼因原料问题，沥青暂时停产，部分贸易商有冬储计划，但因没有充足的资源，转而选择周边河北及山东市场。

与此同时，多数炼厂主产低硫及高标号沥青，资源多流向船燃及焦化市场，且个别主力炼厂部分资源保持自用状态，炼厂整体库存水平维持在低位，利好沥青市场价格坚挺。

目前，虽然本地沥青市场价格已明显高于周边山东及华北地区，但区内大部分炼厂库存水平中低位，后市沥青市场价格或继续坚挺。

华南西南市场：

部分项目年底赶工支撑需求，炼厂及贸易商出货平稳，部分炼厂沥青维持低产，加之中石化个别主力炼厂沥青多发船运，带动炼厂整体库存水平下降。

不过，个别炼厂检修结束，沥青恢复生产，带动炼厂整体开工水平上升。

西北市场：

疆内外中下游用户对主力炼厂冬储政策仍以观望为主，整体需求寡淡，仅零星出货，不过上周主力炼厂产量继续缩减，且部分资源分流至周边社会库，因此，炼厂及社会库存水平小幅上涨。

目前，国际原油价格走势震荡，不过仍处高位，主力炼厂挺价意愿较强，另外，少量贸易商近期有备货计划。

进口

韩国：

韩国沥青船货华东到岸价下跌7.5至430-440美元/吨，人民币完税价3250-3320元/吨，进口价格稍高于国产沥青价格，近期有部分项目赶工，支撑进口商出货。

此外，由于1月刚需逐渐走弱，加之前期部分时间原油及新加坡燃料油价格下跌，韩国个别品牌沥青1月船货华东到岸招标价跌至400-410美元/吨左右。

新马泰：

新加坡沥青船货华南到岸价下跌15至480-500美元/吨，人民币完税价3480-3620元/吨。

泰国沥青船货华南到岸价下跌10至485-490美元/吨，人民币完税价3510-3550元/吨。

马来西亚沥青船货华南到岸价下跌10至480-490美元/吨，人民币完税价3480-3550元/吨。据了解，1月部分品牌船货华南到岸价跌至430-440美元/吨。

现货价格与裂解价差

焦化价差和综合利润

高频利润跟踪

逻辑整理

上周四周五两天沥青期货价格持续大幅走高，虽然有原油成本端上涨的因素，但沥青的涨幅却大幅领先于原油，沥青现货走货依然清淡，但库存已经连续几周大幅去库，加之明年沥青供需结构好转的格局越来越被市场认可，盘面开始交易预期好转的逻辑。

估值端：

虽然近期沥青期货价格大幅反弹，但现货价格依然没有起色，依照现货价格衡量的马瑞油综合加工利润依然处于低位（原油一个月前口径），因此近期沥青产量依然处于低位，但盘面裂解水平当前已经大幅修复至近三个月来的高点，但依然不及往年同期水平，理论上盘面裂解依然有向上修复的可能。

驱动端：

沥青上周延续大幅去库，社库去库近4万吨，厂库去库5.7万吨，上周总计库存227.23万吨已经低于去年同期水平，随着天气转冷华北东北道路沥青需求基本停滞，但长三角和华南地区的需求依然维持了相当的韧性，需求没有如市场预期般弱。

未来我们预计短期长三角华南地区的需求还能延续，同时随着明年需求预期的普遍好转，目前华北东北贸易商冬储的积极性亦有回暖，现货价格可能也会有回暖的空间。

成本端：

原油的价格波动风险依然是沥青价格上行面临的最大风险，目前奥密克戎病毒的影响依然有反复，加之美联储缩债和加息的节奏提前，因此在单边做多沥青需要注意仓位和风控。

策略跟踪

我们曾经提示2900附近考虑单边短多沥青，以及多沥青空高硫燃料油的操作在上周均兑现了较多的利润，但节奏上未来需要几点注意：

1、随着上周沥青盘面价格大涨，现货跟涨有限基差走弱，短线可能受原油回调和基差牵制有所调整；

2、如果基差修复，多沥青空燃料油在价差400附近考虑减仓止盈，但总体我们对明年上半年主线基调依然是多沥青空燃料油，在价差300以下的底仓继续持有。