美联储利空落地 金银重返震荡区间运行

研报正文

期货市场行情回顾

2021年12月，金银期货先跌后涨整体偏强，黄金重返1800美元/盎司以上，白银回升至23美元/盎司附近，主要受三方面因素影响：

（1）货币政策在12月对贵金属价格走势占据主导地位。12月初，鲍威尔在参议院听证会上表示不再认为通胀是暂时性，并将在下次议息会议上讨论这一问题，这是鲍威尔在获得连任后整体立场显著转向。12月美联储会议正式宣布Taper加速加息再度前移，不确定性落地，成为贵金属获支撑反弹的转折点。

（2）通胀对贵金属的驱动有所减弱。美国11月CPI同比进一步走高但环比走低，原油价格高位回落。美联储不再认为通胀是暂时性，市场对通胀的忧虑显著缓解。10年期通胀预期运行中枢显著下移，脱离11月2.7%以上的历史高位回落至2.4-2.5%。

（3）疫情忧虑仍然存在，但难以激发贵金属的避险支撑。Omicron变异病毒扩散因其强传播能力扰动市场情绪，但后续重症率和死亡率未大幅增加，疫苗及特效药取得乐观进展，贵金属避险情绪支撑难以长期延续。

2021年12月，沪金先跌后涨，震荡偏强。截止12月24日，沪金2202合约的月度最低点在363.50元，最高点在374.76元，目前价格在373.50元附近，月度涨幅约1.03%。

2021年12月，沪银先跌后涨整体收涨。截止12月24日，沪银2206合约的月度最低点在4588元，最高点在4916元，目前价格在4865元附近，月度涨幅约1.10%。

持仓、库存和季节性分析

2021年11月，全球黄金ETF净流入13.6吨（约合8.38亿美元，资产管理规模增加0.4%），这是自7月以来的首次月度净流入。

北美和欧洲基金的流入量远超亚洲基金的流出，亚洲黄金ETF自5月以来首次出现流出。全球黄金ETF总持仓已从年内最低点反弹升至3,578吨（约合2,080亿美元）。

北美基金流入12.1吨（-0.7%，约合7.44亿美元），欧洲基金流入5.6吨（+0.4%，约合3.3亿美元），亚洲的黄金ETF规模流出5.0吨（-3.7%，约合2.97亿美元），其他地区黄金ETF基金规模增加1.0吨（+1.7%，约合5,800万美元）。

根据WIND统计的数据，截止2021年12月23日，全球最大黄金ETFSPDRGoldShares的黄金持仓量为973.63吨，较2021年11月末减少19.22吨，降幅约1.9%。

全球最大白银ETFiSharesSilverTrust的白银持有量为16,723.76吨，较2021年11月末减少344.0吨，降幅约2%。

金、银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点，以及其持有金、银的意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一，黄金白银市场看多情绪持续回落。

(二) CTFC 持仓

美国商品期货交易委员会公布的周度报告显示：截止2021年12月14日当周，CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为202,401张，较2021年11月末减少23,459张，市场黄金看多意愿大幅回落。

CFTC的期货白银非商业性净多持仓为21,984张，较2021年11月末减少16,450张，市场白银看多意愿大幅回落。

库存分析

截止2021年12月23日，COMEX黄金库存为33,844,673.97盎司，较2021年11月末增加122,861.6盎司，黄金库存回升。

COMEX白银库存为356,455,474.01盎司，较2021年11月末增加4,382,759.25盎司，白银库存回升。

需求分析

2021年第三季度，全球黄金需求合计830.8吨，环比下降12.7%，同比下降7.1%，主要来自黄金ETF规模的减少，环比来看各国央行对黄金增持幅度也有所收窄。

分项来看，金条和金币需求升至261.7吨，同比增加18%。金饰需求升至442.6吨，需求同比回升33%，主要受全球经济持续复苏的提振。

黄金ETF投资净流出27吨，造成了整体黄金需求不小的同比降幅，主要是受去年同期高基数影响。

央行购金方面，三季度全球官方黄金储备增加69.3吨，增速相比近几个季度有所放缓。科技用金三季度需求升至84吨，同比增长9%，已恢复至疫情前的季度平均水平。

2021年前三季度，全球黄金需求同比下降9%，全球黄金总供应与去年同期持平。前三季度，央行购金翻了一番，金饰需求量增长了50%，但仅部分抵消全球黄金ETF的净流出，与疫情前2019年水平相比，目前需求仍然疲软。

今年截止第三季度，金矿产量同比增长5%，回收金供应同比减少12%以上。

季节性分析

从季节性行情来看，1月沪金上涨概率较大，沪银1月季节性不明显。

过去十年间，1月沪金共计上涨7次，下跌3次，平均月度涨幅1.95%。其中月度涨幅最大的三个月是2012年上涨7.92%，2015年上涨5.42%，2016年上涨5.42%。

一般黄金在12月、1月和2月会有季节性上涨，主要受到亚洲黄金在新年期间采买需求的提振，在3月、9月和11月有季节性下跌。

过去九年间，1月沪银共计下跌4次，上涨5次，平均月度跌幅0.39%。其中月度跌幅最大的三个月是2020年下跌3.55%，2021年下跌3.18%，2017年下跌2.14%。

一般白银在12月会有季节性上涨，在3月、9月和11月有季节性下跌。

主要结论

2021年12月，金银期货先跌后涨，黄金重返1800美元/盎司以上，白银回升至23美元/盎司附近，但仍陷于震荡格局中，主要受三方面因素影响：

（1）货币政策在12月对贵金属价格走势占据主导地位。鲍威尔在参议院听证会上表示不再认为通胀是暂时性，在获得连任后整体立场显著转向。12月美联储会议正式宣布Taper加速加息再度前移，不确定性落地，成为贵金属获支撑反弹的转折点。

（2）通胀对贵金属的驱动有所减弱。美国11月CPI同比进一步走高但环比走低，原油价格高位回落。市场对通胀的忧虑显著缓解，10年期通胀预期运行中枢显著下移。

（3）疫情忧虑仍然存在，但难以激发贵金属的避险支撑。Omicron变异病毒扩散因其强传播能力扰动市场情绪，但后续重症率和死亡率未大幅增加，疫苗及特效药取得乐观进展。

展望1月，美联储12月议息会议货币政策调整节奏加快的利空因素落地，加息预期交易较为充分，而黄金和白银在此冲击下底部仍提供了有效支撑重返震荡区间运行。

四季度能源价格走弱，但在通胀的几大驱动因素并未被逆转的情况下，事实上为随之回落的通胀预期腾挪出了反弹空间。建议把握通胀预期修复下贵金属的逢低做多机会。

操作上建议：

黄金关注伦敦金1770美元/盎司（SHFE365元/克）处支撑情况，若支撑较强将维持1770-1815美元/盎司区间震荡，下一支撑位在1680美元/盎司（SHFE346元/克）附近。

白银关注伦敦银22美元/盎司（SHFE4650元/千克）和21.4美元/盎司附近支撑（SHFE4500元/千克）。