基本面弱势情形下 LPG下行趋势未变

研报正文

基差 

上周华南现货至5100附近，2月PG盘面回升至4500上方，基差保持在600元/吨高位。各区域间民用气价格和醚后碳四价格相差不大。

考虑到华东民用气已降至4800元/吨附近，按最便宜交割品算基差大幅收窄至300元/吨附近。

仓单 

在基差持续走强及卖交割利润大幅转负的过程中，上周仓单增加2175张至8722张，主要集中在宁波百地年1680张，青岛运达250张，上海煜驰250张。随着基差收窄，上周仓单大量注册，注册幅度超预期，对盘面形成压制。

产量

至12月23日，国内液化气商品量总量为50.98万吨左右，较上周增加0.06万吨或0.12%，日均产量为7.28万吨左右。

国内炼厂装置有福建联合装置开工，不过自用为主外放量较少；无棣鑫岳以及永鑫化工催化装置开工，碳四外放；中金石化异丁烷掺入民用，导致民用气外放量增加；长岭炼化因下游化工采购减少，外放量增加；不过锦西石化资源自用无外放；中海油惠州产量小幅下滑；西北部分炼厂装置降负。整体来看，本周国内供应量波动有限。

需求

近期全面范围内降温，但华南气温与往年差别不大，华南地区价格至5100元/吨附近。

从历史上看，民用气现货价格在进入11月后继续上升的空间有限，维持高位的概率较大。

整体来看，进入12月以来，全国范围内气温较往年偏高，对民用需求不利。

前期汽柴油价格在涨至历史高位后快速回落，上周成品油价格继续走弱，在国际油价不强、浙石化1200万吨配额获批、冬季出行需求下滑，成品油供应端增长、需求端下滑，价格的下行趋势仍在持续。11月成品油产量大幅回升，尤其是柴油回升幅度较大，成品油紧张局面得以缓解。

今年第三批成品油出口配额文件正式下发，第三批成品油出口配额实际增加量为61万吨。

成品油1-10月累计出口量达到3610万吨，完成全部成品油出口配额的96%。11月汽柴航煤共出口235万吨，其中汽油81万吨，柴油60万吨，航煤94万吨。

本周烷基化装置周均利润374.4元/吨，开工率继续保持在40%附近，烷基化的需求疲弱依旧。

下周来看，碳四供应偏多情况依旧，炼厂出货不畅短期内难有大幅改善，价格面偏弱。烷基化油厂家多以控价出货为先，预计下周烷基化油厂家盈利空间窄幅调整。

受油价大跌、浙石化1200万吨配额下发、主营炼厂加大柴油生产、成品油出口限制的利空影响下，汽柴油市场快速转弱，带动烷基化和醚后碳四价格下行。整体来看，成品油下行趋势确立，醚后碳四价格反弹有限。

库存

港口库存：至12月9日，华南库区库存量约44.34万吨；华东地区，库存量约39.08万吨。

炼厂库存：华东、华南和山东分别环比+4%、+1%、+2%。

主要逻辑

仓单压制盘面，反弹力度有限。一方面，原油趋势下行压制LPG；另一方面，市场对未来LPG基本面预期继续悲观。民用需求，市场焦点向民用需求的淡季预期转变，带来下行压力。

12月以来，中国国内气温较往年偏高的情形仍在持续，美国大部分气温较往年也偏高且仍将在未来半个月内持续，LPG民用需求不佳。

化工需求，PDH继续保持低利润，低利润对开工率的传导进在进行，市场对未来PDH开工率和丙烷需求保持悲观预期，化工需求的重要增量仍面临考验。

同时，本周LPG仓单大幅增加2175张，增幅超预期，仓单大量注册压制盘面向上反弹空间。

考虑到3月仓单集中注销，PG2203面临的压力更大。当前，尽管技术图形上LPG呈现向上突破，但基本面弱势情形下，假突破概率较大，下行趋势未变。