供需双弱延续 热卷区间震荡

研报正文

基本面

供应：

热卷产量在前两周回升之后有所回落，上周热卷产量降9.25万吨至289.02万吨，复产总体不及预期。

一方面华北等地区限产仍较严格，另一方面，高炉利润虽偏高，但冬季钢厂检修一般较多，复产计划推进缓慢，热卷产量近期或仍将处于偏低水平。

需求：

制造业需求低位仍显弱，本周热卷表需降9.89万吨至298万吨，但在限电缓解、成本大幅回落以及年末终端补库下热卷需求回落空间不大，中期需求预期亦有改善。

11月制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重返扩张区间，表明制造业生产经营活动有所加快，景气水平改善，新订单指数为49.4，比上月上升0.6个百分点，需求有所改善。

此外经济下行压力较大，逆周期调节预期有所升温。

库存：

热卷库存总体仍偏高，但库存去化尚可，总库存310.04万吨降8.98万吨（上上周增1.35万吨，上周降9.62万吨），其中厂库86.72万吨降0.78万吨（上上周降1.54万吨，上周降1.16万吨），社库223.32万吨降8.2万吨（上上周增2.89万吨，上周降8.46万吨）。

逻辑

上周热轧卷板期货主力合约窄幅震荡为主。

供应方面，铁水产量低位仍显弱势，钢厂复产明显不及预期，复产进度缓慢，目前热卷即期利润相对偏高，钢厂复产意愿确有提升，但华北采暖季和冬奥会限产预期持续影响，叠加冬季检修计划相对较多，近期热卷产量仍将处于低位水平。

需求方面，制造业需求仍偏弱，但在限电缓解、成本回落以及地产后端投资赶工下有所回暖，偏高库存近两周去化尚可，中期需求预期略有改善，11月制造业PMI为50.1，比上月上升0.9个百分点，重返扩张区间，表明制造业生产经营活动有所加快，景气水平改善。

综合来看，粗钢产量平减已经提前完成，炼钢即期利润相对偏高情况下钢厂复产意愿提升，东北等部分地区产量回升较快，但在华北采暖季以及冬奥会限产预期持续影响下，热卷产量仍将处于偏低水平。

需求虽也偏弱，但在下游限电缓解、成本回落以及地产后端投资赶工影响下继续走弱空间也不大。

短期供需双弱继续延续，中期需求预期亦有修复，节前或仍以区间震荡为主。

风险因素：宏观国际关系不确定性，房地产政策再度收紧，限产政策大幅变化，价格监管，疫情反复。