市场流动性部分冻结 尿素下行空间不大

研报正文

基本面及变化

供应：

隆众资讯的数据显示，上周尿素日均开工率66.60%，环比+1.94个白点，日均产量14.81万吨，环比+0.43万吨，同比+3.23万吨。

随着西南、新疆等地气头装置的陆续重启，以及山东等地部分前期临停装置的复产，上周国内日产量稳步上升。临近周末，日产量已达15.63万吨，同比+4.19万吨。

后续来看，市场对于冬奥期间山西晋城装置运行情况较为关注，据我们目前了解到的信息来看，当地发生大面积检修的概率较低。

库存：

上周企业库存53.79万吨，环比降9.88万吨，同比+27.76万吨，港口库存14.9万吨，环比+1.3万吨。

上周企业库存环比降幅较大，但下降区域仍主要为库存同比偏高的内蒙、新疆地区，合计环比降8.27万吨。

而交割区企业库存环比保持不变，同比+5.37万吨，主要集中在河北地区。与此同时，港口库存小幅攀升，这可能是受定向出口巴基斯坦等友邦的影响。

需求：

苏皖等地农需备肥继续推进；临近检查时点，部分冬储承储企业择机采购；复合肥生产开工整体保持在相对高位；胶板厂开工则继续下滑。

价格再度走高后，后半周市场成交氛围有所下降。上周复合肥装置开工率48.89%，环比微降0.13个百分点，高于去年同期约4.63个百分点，复合肥企业库存68.56万吨，环比+4.32万吨。

据悉，受冬奥影响，河南部分地区复合肥开工后期将明显下降，并可能将持续到3月中旬，但其余主产区开工率有望保持高位。

上周三聚氰胺开工率75.05%，环比+6.69个百分点。

出口：

海关总署数据显示，政策限制下，去年12月我国尿素出口仅3.54万吨，同、环比分别下降93.91%和92.91%；全年出口529.82万吨，同比降2.80%。

国际市场价格连续两周大幅下挫，中东地区小颗粒离岸中间价回落至675美元/吨，环比降85美元/吨。

估值：

近期国内煤炭价格有所反弹，若以烟煤入厂价格1200元/吨，无烟煤入厂价格1900元每吨，我们估算的河南地区气流床生产成本在1720至1860元/吨左右，固定床生产成本在2330元/吨左右，固定床成本对价格有一定支撑，行业整体利润水平尚可。

结构：

截至周五，主力05合约基差为-51元/吨，09合约基差+102元/吨；1-5价差缩扩大至+153元/吨。

观点

供应端保持高增态势，本周日均产量可能在15.5万吨左右；春节期间复合肥装置开工率整体有望高于往年同期，但临近春节、冬奥，环比可能将有所下降；不少冬储承储企业储备量将在本月末达到峰值。

当前内、外价差仍大，中短期我国出口政策放宽的可能性较低，海外市场对国内的实质性影响暂时有限。但若国际市场价格持续下行，一方面可能会影响国内市场心态；另一方面或也将降低后续我国货源再度定向出口的数量。

春节、冬奥及局部疫情对于物流的扰动有所上升，后续可能会使产、销区价格出现一定分化，压低部分工厂出厂价格的同时抬高销区价格，而政策面或将进一步出台措施，保障原料以及产成品物流的通畅。

短期来看，随着春节和冬奥临近，国内工业下游需求有季节性走弱预期，而供应保持高增态势不变。

但考虑到今年春节期间复合肥整体开工率将高于往年同期，且冬储和夏管肥也将冻结部分市场流动性，因此市场价格大幅回落的概率或相对不高。

中长期来看，节后春耕需求旺季临近，但对物流的担忧可能使得部分需求已提前有所释放，而后续部分前期储备肥料也将陆续投放市场，叠加高日产和出口受限效应的累积，我们认为从基本面角度来看，需求旺季价格不旺的概率并不算低。对于05合约来说，建议投资者仍可考虑择机适量布局空单。

关注：原料价格、装置开工率、政策面指引。