供需维持紧平衡 尿素偏强运行

研报正文

市场行情回顾

一月份国内尿素供应水平显著偏高，但需求端复合肥生产整体较低的原料库存和较高的开工率。

疫情、冬奥影响下，部分下游出于对后续物流的担心，需求有所前置，以及冬储等储备用肥持续冻结市场流动性等原因导致市场供需维持紧平衡的状态，期、现价格均偏强震荡运行。

截至节前最后一个交易日，主力05合约基本平水于河南地区低价厂库出厂价格。

春节期间，现货市场整体趋稳，局部价格小幅微涨。截至2月6日，山东临沂接货价参考2650-2660元/吨，河南厂库小颗粒出厂参考2560-2610元/吨。

供需分析及展望 

一月份国内尿素生产供应延续了去年年底以来的同比高增态势，且由于西南、新疆等地气头装置，以及山东、江苏等地部分前期停车煤头装置的陆续复产，月内日产量环比也继续提升。

按隆众资讯的口径，节前最后一个工作日，国内日产量为16.31万吨，同比+3.76万吨。粗略估算，一月全月国内尿素产量同比增幅在100万吨左右，幅度相对较大。

不过，一方面，考虑到国内实际有效产能的制约，随着日产量突破16万吨，后续生产供应环比继续大幅提升的空间已较为有限；另一方面，据我们目前了解到的情况来看，冬奥期间山东、山西部分装置将停车或降负生产，这也给市场供应端带来一定负面影响。

截止2月5日，国内尿素日产已回落至15.39万吨附近，环比节前高点-1万吨左右，同比+1.09万吨。

整体而言，在政策面保供稳价基调不变的情况下，预计在农业需求旺季国内开工率将维持高位运行，但由于去年国内气头装置复产大多集中在二月份，因此后续日产同比高增的幅度大概率将逐步有所缩窄。

一月份国内企业库存继续回落，按隆众资讯的数据显示，截至1月26日，国内企业库存52.58万吨，同比+24.32万吨，环比上月末-19.65万吨。去库区域主要为库存同比偏高的内蒙、新疆地区，合计-20.55万吨；而交割区实际处于累库状态，企业库存12.6万吨，同比+8.92万吨，环比上月末+4.6万吨。

需求方面，一月份国内复合肥装置开工率同样顺延了去年年底以来同比偏高的趋势，东北、山东等地复合肥生产企业原料库存偏低，采购需求较为旺盛，成为支撑尿素市场价格高位运行的最重要因素之一。

而和往年相比，今年复合肥企业，尤其是大型复合肥企业受春节假日的影响相对较小，节后复工时间也相对较早，预计二月份整体开工率仍将处于高位。

不过，随着春节和冬奥的临近，复合肥装置开工率整体还是出现了季节性下行的特征，其中河南和河北两地受冬奥会的影响相对较大，部分装置生产重启可能要推迟至三月中旬前后。

节前冬储备肥需求继续推进，据了解，不少承储企业储备量将在一月底达到峰值。

与此同时，一月份苏皖等地农业冬腊肥备肥需求同样对区域市场有一定支撑，但整体来看国内农业直接需求仍处相对淡季，从历史数据上来看，年后二月下旬至3月上旬将是春耕备肥的季节性高峰。

非农工业方面，一月初开始，胶板厂开工率逐步走低，季节性特征较为显著，预计元宵节后胶板厂生产将陆续重启。而月内三聚氰胺开工率波动相对较大，但生产的季节性并不明显。

整体而言，考虑到国内地产销售状况和海外政策转向带来的影响，我们认为今年胶板厂等非农工业下游需求或难有明显增量，但由于去年年初基数较低，一季度部分工需同比增幅或仍将相对偏高。

此外，随着需求基数的逐年扩大以及需求增速维持在较高水平，全年来看车用尿素需求的潜在增长值得关注。

一月份，上游原料煤炭价格有所反弹，其中烟煤和无烟煤市场价格较上月末分别上涨150元/吨和100元/吨左右。

整体而言，气流床工艺成本偏低，以一月末价格估算，河南地区气流床生产成本大约在1720-1880元/吨，利润水平较好；而固定床成本依旧偏高，且据我们了解，不同区域原料无烟煤入厂价格差别较大，河北、安徽两地部分工厂无烟煤入厂价格在1900元/吨以上，我们估算的生产成本大约在2330元/吨左右，利润水平尚可，但并未显著偏高。

节前政策面再度强调煤炭保供决心，国家发改委在召开专题会议部署春节期间煤炭稳产保供稳价工作，提升港口煤炭调入量的同时，强调将采取切实措施加强煤炭市场价格调控监管，严厉打击现货、期货市场违法违规价格行为，确保煤炭价格在合理区间运行。

在此情况下，我们认为，后续煤碳价格持续上涨的动力有所不足，随着采暖季的结束，若高供应持续，煤炭价格或将重回下行通道，据悉节后部分煤炭坑口价格已经开始出现回落。

天然气方面，临近月末价格呈现季节性走弱趋势，其中新疆、内蒙价格跌幅相对较大。

目前来看，无论是价格还是供应状况，原料天然气对于气头装置开工的影响都十分有限。

一月份国际尿素市场波动幅度较大，缺乏有效需求的情况下，主要地区市场价格出现大幅回落。其中，中东地区小颗粒离岸中间价由去年年底的866.5美元/吨FOB跌至今年2月初的635美元/吨FOB。而文莱新装置投产，据传其新单成交价格甚至一度低于500美元/吨FOB。

不过，随着1月29日印度IPL发布新一轮招标采购，国际市场价格出现一定止跌迹象，据悉本次招标，印度方面可能将采购多达150万吨尿素，截标时间为2月7日，其最终中标价格和数量预计将会对短期国际市场带来较大影响。法检政策限制持续的情况下，国内货源出口受阻效应开始显现。

据海关总署数据显示，去年12月我国尿素出口仅3.54万吨，同、环比分别下降93.91%和92.91%；全年累计出口529.82万吨，同比降2.80%。

不过，一月份和二月份，我国将分别向巴基斯坦定向出口5万吨和10万吨，合计15万吨尿素，加之零星小单出口，整体出口量可能将高于20万吨，而去年同期为43.45万吨，绝对差距并不算大。

因此从数据上来看，出口受限在今年前两个月对于国内市场的影响或仍将相对有限。

但去年3-5月份，国内尿素出口超过150万吨，若法检政策持续，其累积效应对内贸市场的影响权重将逐步上升。

结论及操作建议

综合来看，一月份国内尿素供应水平显著偏高，但需求端复合肥生产整体较低的原料库存水平和较高的开工率；疫情、冬奥影响下，部分下游出于对后续物流的担心，需求有所前置；以及冬储等储备用肥持续冻结市场流动性等原因导致市场供需维持紧平衡的状态，市场价格偏强震荡。

从总量上来看，三月前夏管肥尿素储备量或接近130万吨，这基本上吸纳了一月份和二月初供应端带来的增量，且数据显示，出口受限的同比效应在1-2月体现的并不明显，加之冬奥对于局部生产也带来了一定负面影响，因此我们认为二月份国内市场出现明显供应过剩的可能性相对不高。

不过，保供政策基调不变的情况下，若后续煤炭价格持续回落，固定床成本支撑减弱可能会对市场心态带来较大影响；而冬储备肥一月底到达储备峰值后，后续也将逐步由需求转化为供应，从去年的情况来看，冬储肥正式入市时间在三月初，但据我们了解，不少承储企业储备量将从二月开始逐渐下降；此外，虽然数据显示去年出口从三月份起逐步放量，但实际采购和集港多提前发生，出口受限对于内贸市场的影响或也并不仅仅只体现在数据上。

因此，从基本面角度上来说，虽然春耕需求旺季临近，在局部社会库存依旧偏低的情况下，不能排除市场价格阶段性走高的可能，但对于05合约来说做多节奏或较难把握。

拉长时间轴来看，在出口完全放开前，国内市场出现供应过剩的概率仍然较高，因此我们建议投资者保持偏空的思路，短期供需错配反而可能会带来一定潜在交易机会。

而风险点主要来源于出口政策提前放宽，原料价格上行以及农业补贴力度超预期等。