需求存季节性回落预期 LPG上涨动力弱化

研报正文

国外宏观信息

原油价格在上周经历了冲高后回落的走势，市场波动依然巨大，背后核心在于参与者在不断调整对俄罗斯供应损失幅度的预期。

考虑到最极端的情境，如果俄罗斯的石油出口被完全或大部分阻断，市场将出现巨大的缺口，那么短期油价上难言顶。

不过随着时间推进，这种极端情况的概率也在降低。

上周美国对俄祭出石油进口禁令，而欧洲方面并未完全跟随，尤其是对俄罗斯原油较为依赖的德法。

就当前的情形判断我们预计俄罗斯石油出口实际损失量可能在100至200万桶/日之间，并未完全中断，欧洲大部分出口将会得以保留，而对中国的石油贸易大概率不会出现显著下降，甚至有增加的可能性。

因此当前俄罗斯石油供应损失的量级，可以通过伊朗石油重返叠加IEA抛储的方式填补缺口。

但我们认为部分结构性的矛盾将会更加突出，如欧洲的柴油短缺以及美湾炼厂的焦化料短缺，即石油市场供需总量矛盾可以通过政治的方式结局，但部分地区的结构性矛盾仍有可能继续加剧。

总体而言，在目前战争与制裁的阴影下原油实货仍处于十分紧张的状态，但对极端情况的预期有所降低，油价可能再度进入一个高位震荡的格局。

需要注意的是，油市现在对国际政治消息面高度敏感，如果俄乌局势进一步缓和或者伊朗核协议达成，原油价格将面临巨大的下行风险。

反之，如果西方对俄制裁加码，那么不排除油价再度向上突破的可能，因此需保持谨慎，对消息面保持关注。

市场数据跟踪

国内市场：

国际市场：

逻辑策略

前期LPG外盘跟随原油与天然气价格抬升，背后一方面是成本的抬升，另一方面高企的石脑油、天然气价格也提振了LPG在化工与燃烧领域的替代需求。因此当原油与天然气回调，LPG外盘也跟随了这一走势。

截至目前CP丙烷掉期首行价格来到889美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到864美元/吨，环比前一周分别下跌8.2%和7.2%，对国内市场的支撑边际减弱。

就国内市场而言，自身基本面驱动相对有限。近期国产气供应量变动不大，下周国内检修量预计增加，国产气供应量存在下降预期。

需求方面，随着气温回升，燃料需求预期有所减弱，且市场价格相对高位，抑制终端需求热情。

在化工下游，烷基化装置开工负荷在近期反弹后保持在44%左右的水平。与此同时PDH利润边际改善，不过开工还维持在83%左右，需求端整体没有太强的驱动。

总体来看，此前受益于原油端以及外盘上涨的利好，现货与盘面迅速上行。但随着市场对俄乌影响预期的调整，原油与外盘均显著回落，叠加需求季节性回落的预期，我们认为盘面上涨动力也有所弱化，可以考虑逢低多的思路。

策略：中性偏多。

风险：原油价格大幅回调；气温高于正常水平；下游化工装置开工不及预期；新仓单大量注册。