沥青：终端恢复有限 关注大亏损状态下开工情况

研报正文

期现市场

上周各市场沥青价格均有上涨，且市场均价涨幅均在300元/吨以上。

上周沥青价格表现强势，主要受到原油价格连续上涨的支撑。欧美原油期货价格一度涨至2008年以来的新高，沥青期货也在3月3日至3月9日一周的时间内出现了4次涨停的强势表现。

沥青现货价格在成本端支撑及期货价格的引领下快速上涨，主营单位一周两次上调沥青价格其中华东、华南、西南地区涨幅合计500元/吨，山东涨幅合计450元/吨。

但是较高的价格也限制刚需的复苏，需求表现一般。3月9日原油价格双双大跌超过15美元/桶，周四国内沥青期现货价格也双双下调。

3月11日，沥青主力2206合约收于3926元/吨，环比涨幅74元/吨，BU2206-BU2209月差上升至84元/吨，环比涨幅22，远高于往年5年均值。

前期受北方低温及南方降雨影响，下游需求端迟迟未有启动，原油价格上涨导致沥青绝对价格高位，严重抑制下游投机需求，沥青现货成交及近月盘面及其疲软，近月价格跌幅大于远月。

现受原油月差结构影响，同时成交好转月差走强，支撑强势月差需要3、4月实际成交放量。

市场基本面行情

供应端：

目前原油市场处于矛盾状态，高波动性依然是常态。

从基本面来看，库存低位且缺口较大，不支持油价继续下跌，相反，在逢低买盘的支撑下，油价存在上行反复的动力。

从情绪面来看，市场预期东欧局势继续缓和，那么地缘风险溢价将回吐，油价存在下跌的风险。当然，是否缓和带有不确定性，这就导致基于基本面的利好因素相对占据主导作用。

因此，油价波动较大，但不支持油价连续深跌。

新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.855，较上周下跌0.056，新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格大幅上涨，带动二者比值回落，生产沥青的经济性弱于高硫燃料油。目前对俄罗斯实施制裁的任何影响尚未在高硫燃料油市场上感受到，新加坡港口还从俄罗斯进口M100燃料油。

台湾的CPC通过招标从壳牌公司购买了4万吨极低硫燃料油用于发电，将于4月在基隆交货。

贸易商对新加坡3月抵达的套利货物的预估为170至180万吨，低于2月的190至200万吨。

此外，由于汽柴油市场的强势走势，低硫船用燃料油供应紧缺态势愈发凸显，低硫燃料油市场的季节性回落可能被延缓甚至抑制。

隆众84家沥青厂家统计，本周沥青周度总产量43.8万吨，环比增加3.1万吨。其中地炼总产量21.0万吨，环比增加4.3万吨，中石化总产量14.1万吨，环比下降2.4万吨，中石油总产量5.9万吨，环比持平，中海油2.8万吨，环比增加1.2万吨。

根据隆众对92家企业跟踪，2022年2月份国内沥青总产量为155.54万吨，环比下降51.41万吨或24.84%；同比下降60.87万吨或28.13%。2022年3月份国内沥青总计划排产量为241.7万吨，环比增加69.1万吨或40.03%；同比下降26.37万吨或9.84%。

近期市场对3月沥青排产争议较大，其中岚桥石化传3月新增产量达12万吨。但该炼厂增产原因为代加工，原料方面稀释沥青也有限，大概率月产为6万吨持续3个月，整体对沥青供应影响有限。

2021年12月中国石油沥青进口总量为15.79万吨，环比降幅4.72%；同比降幅44.78%。1-11月份石油沥青累计进口量为305.03万吨，同比降幅30.67%。

进口沥青量萎缩明显，一方面，国内沥青在经历去年低价终端需求集中释放，导致今年整体需求没有给出旺季表现；另一方面，国内沥青供应充裕，价格相对较低对沥青进口形成压制。

预计随时11-12月份，随着天气逐渐变冷，北方施工逐渐停滞，南方尚可施工，但北方低价资源或对南方市场有一定冲击，国内资源区间流动或对进口沥青量有一定压制，预计2021年沥青进口量在320万吨上下水平。

截止到2022年3月2日，稀释沥青港口库存270.9万吨，较上一周下降0.73%或2万吨，东北地区83.5，山东地区152.4万吨，山东地区35万吨。

近期稀释沥青现货到岸贴水报价至-23至-21美元/桶附近（关前价，不含税），山东各港口库提，品质不同，价格略有不同，具体商谈为准。目前贸易商关前报价在4450-4500元/吨附近，保税罐出货。

上周沥青供应整体小幅减少，其中供应减少地区主要集中在华东、山东、东北和西北地区，华北和华南地区供应稳中增加，西南地区供应稳定。

未来一周，上海、扬子有望转产沥青，伦特、凯意有开工计划，金诚将持续生产沥青，预计山东、华东、华北地区沥青供应将稳中增加；其他地区沥青供应或相对稳定。

需求端：

2021年地方政府债累计发行7.48万亿，净融资4.81万亿。其中新增一般债7832亿元，专项债3.58万亿元，完成度略低于年初8200亿元和3.65万亿的预算。继续以基建为主，保障房占比提升明显。专项债投向基建的比例为59%，较20年同期下降了12个百分点。这主要是由于保障房、安置房与棚改对基建的分流效应。20年专项债投向保障房和棚改的占比仅为1%，而21年该项目占比大幅度增长到16%。

本周来看，全国大部分地区气温将明显偏高，但是11-13日中东部地区将有降雨过程。

目前，国际油价、沥青盘面波动较大，贸易商及终端整体观望为主，高价沥青也在一定程度上限制了部分刚性需求的释放。

短期来看，沥青基差明显走强的情况下，套利需求将受到抑制，刚性需求或仍将少量释放为主，预计沥青整体需求很难有明显的释放空间。

库存及利润：

上周国内炼厂沥青总库存水平为44%，环比持平，隆众27家样本沥青厂库库存存存96.6万吨，环比减少1.4%，尤其华南、东北及西南厂库环比下降明显。

分析下降原因，一方面，考虑到目前原油价格上涨，在终端需求提升缓慢态势下，贸易商及下游备货为主，库存消耗明显；另一方面，东北地区90#沥青以走船燃方向为主带动库存下降明显。

而华东及西北地区库存增加，一方面是终端需求一般，业者多按需采购为主；另一方面，在成本压力支撑下，炼厂惜售心理明显，且个别炼厂合格品量少，可发量有限导致库存增加明显。

33家样本沥青社会库存存67.3万吨，环比增加7.7%。随着天气陆续好转，下游终端刚需有所回暖，部分社会库改性沥青生产恢复开工，带动贸易商按需补库；另外，受当前国内沥青价格波动上涨，投机需求增加。

交易策略

目前生产利润亏损仍较严重，炼厂挺价意愿强烈。业者多买涨不买跌，加之下游终端恢复有限，实际成交情况一般。现生产利润仍处亏损状态，沥青实际产量或不及预期。

近期重点关注大亏损状态下开工率情况及现货实际交投状况，关注沥青利润(BU-SC)修复机会。