疫情爆发引发需求负反馈担忧 焦煤持续下跌

研报正文

行情回顾

昨日焦煤01合约收盘价为2400元/吨，环比-2.44%；05合约收为2798.5元/吨，环比-7.88%。09合约收盘价为2510.5元/吨，环比-7.02%；5-9月差收为288，环比-50。

信息分析

弱势的根基是上周五以来的海外矛盾似有缓解，以及周末国内疫情爆发所引发的需求负反馈担忧。

消息层面上来说，就是上午收盘后，产地焦煤销售出现流拍，因此在下午开盘后多头快速离场，盘面持续下跌。当然低流动性下获利盘了结所带来的大幅波动也是昨日暴跌的原因之一。

对于俄煤，在我们的简单测算中，其并不会改变国内焦煤的供需格局。俄煤进口的增量，更多是改变了海煤贸易流，而非给全球、国内焦煤的总供给带来增量。即随着俄煤的进口放量，加拿大、美国煤将会逐步被挤出中国市场，并最终达到新的平衡态。

当然这会在一定程度上改善焦煤内外价差倒挂的状况，但由于总供给并没有增量，甚至还会因为贸易转换摩擦，存在一定的减量可能。因此，我们认为内外价差最终也就是回到俄煤制裁之前的水平，而彼时也还是倒挂的格局（主因澳洲天气而减产、印日韩需求高企）。

所以，我们觉得支撑前期焦煤持续冲高的的因素之一有所缓解，但由于内外价差的持续倒挂，并未彻底扭转，甚至盘面还存在一定低估近端进口减量的冲击影响，就如2月印尼减产时的一致预期失灵一般。

对于“需求负反馈”，这一点其实也是我们之前的各类报告中，反复、持续预警的点。上周五的社融、信贷数据实际上就已经体现出现实超预期弱的情况了。并由于周末全国疫情的意外爆发，不排除“负反馈”来得比大家想的要早、要强的可能。

但是，也需要提醒，前期政策放松的效应在两会后将会逐步显现，“弱现实”的交易也并非就此一帆风顺。也许明天地产数据出台后，盘面给出足够的成材减产定价后，不排除转而开始预期3-4月逐步好转的可能。

研究观点

因此，总的来看，目前的矛盾已有缓解，但新的长期逻辑并未出现，或者并不明朗。可以明确的是，此时交易明显困难加大。

我们尊重当下矛盾缓解、逻辑模糊所带来的情绪变化，但回归现实，焦煤的供需格局依旧紧张（近端进口减量、蒙煤偏少、铁水复产），并且在接下来一两个月也不排除偏紧的可能，所以我们还是前期建议不变，滚动操作多焦煤/焦炭空成材。

风险点在于高炉复产不及预期、煤炭进口超预期等。