钢厂复产空间尚在 铁合金仍存上涨可能

研报正文

市场基本面信息

一、铁合金需求继续增加

上周钢厂限产约束全部消失，铁水产量和五大品种钢材产量恢复增长。

截止3月18日，日均铁水产量220万吨，周度钢材产量959万吨。随着限产政策的消失，及同比偏低的铁水和钢材产量下，钢厂仍将复产。预计接下来两周钢厂产量环比将呈增长态势，钢厂铁合金消耗需求稳步抬升。

硅铁钢厂库存可用天数明显下降，全国范围内来看略低于正上水平，特别是华南地区。此外，北方地区钢厂库存可用天数也不高，随着钢厂产量的增加库存可用天数有望继续下降。

而3月份钢厂实际招标强开来看，57家钢厂硅铁招标总量依旧偏低。钢厂低库存，叠加继续复产和3月招标未放量，硅铁4月份招标需求有比较大的增长潜力。

硅锰钢厂库存可用天数尚属正常水平，北方地区略偏低一些。3月份硅锰招标明显放量，钢厂有补库需求但力度并不大。

整体来看，我们对硅铁需求更加乐观一些，硅锰相对中性。一方面钢厂实际复产会带动实际消耗需求的增长，无论是硅铁还是硅锰都将受益；另一方面，硅铁钢厂库存偏低，3月份招标也没有放量，钢厂补库需求偏大。

二、高价下贸易商采购需求疲软

上周硅铁出厂价明显下降，各地降价幅度达到250元/吨，目前价格为9050元/吨。

硅铁价格下降与前期价格上涨过快有关，春节以来硅铁涨价达到1000元/吨，高价明显抑制了贸易需求。

硅铁随着价格回落，高估值风险将逐渐释放，而终端需求有望继续好转，价格回落至合理区间后，贸易商采购需求有望增加。

硅锰价格表现相对平稳。硅锰利润不高，企业挺价意愿偏强，难以低价销售。

三、硅锰产量新高，硅铁小幅下降

硅铁方面，截止3月18日，硅铁企业开工率50.37%，周度产量12.39万吨，产量和开工率连续两周小幅下降。

上周兰炭价格有所松动，生产成本普遍下降200元/吨。各地区合金企业生产利润依旧非常高，而产量连续两周减产，与企业正常检修有关。

硅铁利润水平短时间难以看到大幅下降，部分地区企业复产意愿偏高，供给端仍有望创新高。

硅锰方面，截止3月18日，硅锰企业开工率70.68%，周度产量21.05万吨，产量继续创出新高。

上周锰矿价格重心上移，导致各地硅锰成本上涨200元/吨左右，企业生产利润有所压缩。

然而利润水平不高，但产量继续创出新高，主要在于各地成本存在差异，有利润的地区仍然倾向于增产，低利润的地区增产意愿不高，但挺价意愿强烈，更为高利润区域增产提供了条件。

四、硅铁库存中性，硅锰压力偏大

从企业库存角度来看，硅铁库存6.4万吨，交割库存接近4.9万吨。从库存结构来看，企业库存并不高，降价压力并不大，交割库存增长明显，给期货价格带来一定压力。硅锰无论是企业库存还是交割库存都要明显高于硅铁，价格压力也偏大。

但是从实际现货价格期货价格表现来看，似乎硅铁更弱一些。主要原因在于硅铁利润偏高，高价抵触情绪明显；而硅锰涨价大多是成本推动，企业利润没有扩张。这种条件下，短期硅铁跌价、硅锰偏强也是合理的。

结论与建议

首先需要明确的是，钢厂还有复产空间，且限产政策出口期已经结束，钢厂复产预计相对顺畅，铁合金消耗需求将继续增加。

此外，钢厂3月份硅铁补库力度不高，但钢厂可用天数偏低，硅铁4月份招标有放量可能性。而硅锰3月份招标尚可，钢厂可用天数也不低，4月份补库需求也不大。

从需求角度看，硅铁向上的驱动更大一些。

从供给角度来看，硅铁小幅减产、企业库存和交割库存中性，短期压力不大。但硅锰产量新高、企业库存和交割库存压力偏大。

从供需层面来看，硅铁仍有上涨驱动，但硅锰涨价驱动一般。

从估值层面来看，硅铁价格偏高，短期市场抵触情况比较高，而硅锰成本支撑比较强，大幅叠加空间不大。

整体来看，铁合金价格回落后仍有上涨可能。

硅铁05合约关注8700-9000元/吨附近支撑，硅锰05合约关注8400-8700元/吨附近支撑。

操作建议，生产企业前期卖保继续持有，在支撑附近平仓；贸易企业可在支撑附近买保。套利方面，关注SF05-SM05价差在0-200元/吨附近走扩机会。