俄乌局势拉锯依旧 黄金短期有支撑

研报正文

市场表现

沪金收396.66元人民币/盎司（0.44%），纸黄金收395.66元人民币/克（-0.05%），黄金T+D收396.05元人民币/克（0.53%）。

逻辑分析

黄金市场在经济基本面强劲与避险情绪扰动下延续震荡行情。

就业方面，3月美国非农就业数据强劲，实际利率快速上行20bp，经济预期衰退风险下降，黄金因持有成本增加趋势性下行。新增非农人数43.1万人，预期49万人；失业率降低0.2个百分点，录得3.6%，回归至疫情前水平。主要贡献行业为休闲和酒店、专业和商业服务，新增非农人数分别为11.2万人、10.2万人，前者就业缺口147万人，后者缺口已修复并超过疫情前（+72万人），非农行业整体缺口150万人，按照当前速度，预计6-7月修复至疫情前水平。

此外，劳动力市场供需失衡正在缓解，时薪环比增速放缓而工时环比开始转负，加之劳动参与率回升0.1个百分点（连续第11个月回升），整体上工人议价能力趋弱。

地缘政治方面，随着俄乌正式开打，全球避险情绪出现“过山车”行情。

本次冲突核心在于欧洲安全框架矛盾，美西方既有拖延战事之行为（经济制裁升级+军事援助），又有坐收渔翁之利的递刀行为（激化俄乌矛盾），不利于构建和谈环境。

预计在乌方拥有自主的认知和政策或欧盟发挥主导作用推进欧俄美及北约开展对话之前，局势拉锯依旧，避险情绪有所波动，此外引致的通胀冲高风险加大，黄金短期有支撑。

基本面情况，美国服务业就业形势强劲带动消费主线由商品消费切换至服务消费，支撑经济复苏。

疫情转好下生产活动增加刺激消费，加之俄乌冲突演绎，通胀处于较高水平，美联储加息预期升温。

根据美联储3月会议纪要显示，囿于俄乌冲突的不确定性，3月未实现50bp的加息幅度，因此市场预期5、6月大幅加息（50-100bp）概率快速攀升。但距下次加息节点仍有一月有余，需关注经济数据表现。

因此短期来看黄金市场或因地缘政治震荡，中长期受货币政策收紧及全球经济复苏影响趋势性回落。

交易策略

随着本轮疫情影响趋弱、经济活动增多，供应链与服务业就业改善逐步推进，工资-通胀螺旋效应减弱，今年通胀水平大概率呈现前高后低走势，加息落地次数仍有变数，黄金或有反弹。

此外，局部疫情反弹与地缘政治，构成黄金局部避险支撑。

重点关注：通胀、俄乌冲突及疫情。