原油仍有走强可能 聚烯烃长期看好

研报正文

宏观面

受疫情影响，国内宏观经济整体受到一定影响，3月制造业PMI跌破景气区间，跌至49.5%。3月疫情在全国多点复发，尤其以吉林、上海较为严重。

疫情对生产造成不利影响，使得3月制造业PMI下滑。疫情同时也影响到需求，使得近期宏观面出现暂时性压力。但是，疫情缓解后，制造业PMI大概率重回景气区间。因此，宏观面中期将继续保持平稳。

此外，货币政策将继续保持适度宽松，这将保障投资需求，对于稳定宏观经济也是非常重要的。

基本面

1、原油

美国能源信息署数据显示，截止2022年4月1日，美国原油产量为1180万桶/日，连续二周保持10万桶/日的增幅。尽管美国政府要求美国石油生产商增加产量，但是，他们更倾向于增加企业收益，而不是增加投资，所以美国方面的产量增加力度有限。

库存方面，EIA原油库存周报显示，美国原油库存较上期增加242.1万桶，汽油库存较上期下降204.1万桶，航空煤油库存较上期下降69.8万桶。截止4月1日，美国战略石油储备较上期下降374.2万桶，美国全口径库存——原油和石油产品（包括战略储备）较上期增加144.4万桶。高价原油对需求应有所抑制，导致全口径库存上升。

自美国决定在未来6个月内释放1.8亿桶战略储备后，4月5日凌晨国际能源署（IEA）宣布释放1.2亿桶战略储备原油，这是国际能源署47年历史上最大的油储释放量。但是，其中大约一半抛储将来自美国，美国这部分的原油储备释放包含在此前该国宣布的1.8亿桶石油储备释放总量中。因此，实际释放的数量合计是2.4亿桶。

另一方面，面对四十年来最热的通胀，美联储暗示将以每月最高950亿美元的幅度缩小资产负债表，进一步收紧整体信贷。

周三公布的3月会议纪要还显示，“许多”官员上月本来更倾向于加息50个基点，但鉴于俄乌冲突的影响，最后才决定仅加息25个基点，官员们认为如果物价压力不能降下来，未来进行一次或一次以上50个基点的加息仍可能是合适之举。释放储备，将增加供给。收紧流动性，将打击需求。油价短线承压可以理解。

但是，原油供给端持续未能改善，上周美国原油产量只增加10万桶/日，达到1180万桶/日。OPEC+增产也有限，伊朗原油也未能进入市场。因此，光靠抛储，以及紧缩货币，可能不足以改善原油供需，未来油价仍有可能再度上涨。

2、煤炭、天然气

截止4月7日，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价持平于735元/吨，煤炭目前仍然受到国家调控，价格持续平稳。本周国内动力煤价格稳中有降，全国动力煤均价截止4月7日为990元/吨，周环比下跌92元/吨，跌幅8.50%。产地看，近期主产地积极落实保供稳价政策，始终保持高水平供应，下调坑口价格在合理区间运行。

天然气方面，随着油价的下跌，欧洲天然气价格也有所回落，但仍在高位。目前俄罗斯继续对欧洲供气，但是4月底即将迎来卢布结算时刻，欧洲发达国家并未同意卢布支付，如果德国等国拒绝，俄罗斯将停止对欧洲供气，届时天然气价格将大幅上升。因此，目前不能认为能源价格已经趋于缓和。

综合来看，目前能源类商品，包括原油、煤炭、天然气对化工品仍然有成本支撑。

3、PE

据百川数据，截止4月1日的一周，PE开工率已降至68.71%，较上周下降2.23%，已是连续九周下降，PE同期产量36.38万吨，较上周下降2.24%，连续第八周下降。目前PE供给端仍在改善。对PE价格支撑继续存在。

据百川数据显示，1-2月PE表观消费量279.11万吨，连续两个月下降，需求下降主要是因为疫情防控导致PE下游开工下降，以及物流受到影响。

据百川数据，1月PE进口113.51万吨，较去年12月下降6.93%，2月进口114.05万吨，较1月基本持平。进口回落印证需求下滑。

据百川数据，截止4月1日的一周，PE港口库存已降至28.42万吨，较上周0.5%，虽连续五周下降，但是上周降幅明显收窄。

据百川数据，截止4月1日，聚乙烯行业毛利-689元/吨，较上期有所恢复，但仍在亏损区域，原油回落后，聚乙烯毛利有所恢复。

4、PP

据百川数据，截止4月1日的一周，PP粒料开工率79.42%，较上周下降0.45%，连续第五周下降。PP上周产量52.68万吨，较上周下降0.45%，连续四周下降。但是降幅已经明显趋缓，聚丙烯供给未来改善空间还需观察。

据百川数据，聚丙烯1月表观消费量267.64万吨，较去年12月上升1.37%，2月表观消费量278万吨，较1月上升3.87%。聚丙烯需求端好转，利好PP价格。

据百川数据，1月PP进口37.22万吨，较上月下降2.74%，2月PP进口35.66万吨，较上月回落4.2%。自去年12月PP进口大幅回落后，1-2月PP进口总体平稳。

据百川数据，截止4月1日的一周，PP石化库存91.06万吨，较上周上升13.4%，较上周大幅上升。在供给没有明显上升的情况下，石化库存大幅上升，反映近期需求不够理想。

据百川数据，截止4月1日，聚丙烯行业毛利-982.26，较上周基本持平，即便油价回落，聚丙烯毛利未能改善，说明聚丙烯价格弱势。

逻辑观点

综合来看，目前原油虽有回落，但是对聚乙烯成本支撑仍然存在。供需方面，聚乙烯行业开工率、产量继续下降，供给端继续改善。

但是，聚乙烯市场库存降幅明显收窄，反映终端需求仍弱，因此，原油回落以及聚乙烯需求差，是目前聚乙烯走势偏弱的原因。

后续随着疫情缓和，需求将恢复，并且原油仍有再次走强的可能，未来聚乙烯仍有望得到成本、供需的提振。

目前提振聚丙烯的主要因素仍是成本，原油回落后，聚丙烯随之回落，聚丙烯供给随开工率下降仍在回落，但是开工率、产量下降幅度已明显趋缓，而石化聚丙烯库存上周大幅上升，反映需求还是差。

但是，从成本来看，原油上涨的基础并未动摇，抛储不能从根本解决问题，未来油价仍有再次走强的可能。

并且，随着疫情好转，需求将恢复，届时库存若能回落，聚丙烯基本面仍有改善的可能，价格仍有望走强。