供应链持续好转 黄金下行压力加大

研报正文

市场表现

沪金收405.28元人民币/盎司（0.43%），纸黄金收405.57元人民币/克（-0.12%），黄金T+D收404.25元人民币/克（0.45%）。

市场消息

1.俄乌军队在乌东部集结，或爆发较大冲突，加之多国站队，美俄关于安全领域对话时机不成熟，新时期“冷战”思维进一步恶化，避险情绪升温。

2.美国3月CPI超预期0.1个百分点再创历史新高，同比增速8.6%。但值得注意两点：

一是核心CPI低于预期，服装、娱乐、教育通信与信息技术服务环比走弱，服务类供给从疫情中恢复，支撑后续通胀及加息降温，短端利率下行11bp，通胀预期调降5bp。

二是能源、食品及交通运输价格大幅增长，受俄乌局势影响较大，预计即便双方冲突后期缓和，对能源等基础价格及工资上涨影响较大，延长供应链正常化时间。

逻辑分析

黄金市场在地缘政治及加息预期影响下震荡行情延续。

地缘政治，随着俄乌正式开打，全球避险情绪出现“过山车”行情。

俄乌第五次谈判后取得的相对成果或被美欧否定。一方面，乌一改昔日妥协态度，强硬表示其寻求加入北约的目标入宪。另一方面，拜登奔走国际社会，呼吁各方对俄在乌开展的特别行动作出“明确、统一的国际反应”；以及北约同意向乌提供重型武器等，战局有拉长态势。

局势核心在于美国对乌支持程度以及欧盟对美的依附程度，避险情绪震荡延续。

此外，欧盟正在寻找能源进口的替代供应渠道，预计短期内通胀继续冲高，提振黄金。

政策方面，3月美联储会议纪要公布，抗击通胀决心较大，整体偏鹰。

加息上，未来单次或多次会议可能加息50bp；缩表上，每月缩减950亿美元（600亿国债+350亿MBS），3个月可能调整一次上限，但缩表高度不确定；地缘政治上，俄乌冲突对美国通胀扰动高于经济。

纪要对通胀仍将攀升、美联储货币政策可能快转之意提前与市场沟通，防止上演“缩表恐慌”。

基本面情况，3月美国非农数据强劲，服务业就业稳步回归带动消费主线由商品消费切换至服务消费，修复国内供应链，支撑经济复苏。市场预期供应链的持续好转将利于通胀回落，加息预期有所降低。

但俄乌冲突的外溢效应仍是通胀的边际扰动项。短期内令加息预期升温，中长期或将加速全球能源政策转向。

总体上，短期内随着疫情影响趋缓、供应链修复，高通胀有待回落，黄金下行压力加大。但俄乌冲突的不确定性引发的避险升温和通胀推高风险支撑黄金。

中长期来看，俄乌冲突或将加速全球能源政策转向，传统化石能源供应受限拖累通胀回落水平，利多黄金。

重点关注：通胀、俄乌冲突及疫情。