供应链有持续修复预期 黄金下行压力加大

研报正文

市场表现

沪金收402.2元人民币/克（-1.06%），纸黄金收401.04元人民币/克（-0.4%），黄金T+D收401.56元人民币/克（-0.76%）。

黄金市场在地缘政治及加息预期影响下震荡行情延续。

市场消息

1.美联储鸽派委员埃文斯表示经济支持利率上升，可能多次50bp。此前，鹰派委员布拉德表示不排除一次加息75bp，美元指数上涨，黄金走低。

2.英美法德等国就乌克兰问题对话，宣布将提供更多火炮武器，避险情绪续高支撑黄金下方位置。

宏观信息

俄乌第五次谈判后取得的相对成果或被美欧否定。

一方面，乌一改昔日妥协态度，强硬表示其寻求加入北约的目标入宪，并强势与俄在乌东部集结军事力量对抗。

另一方面，拜登奔走国际社会，呼吁各方对俄在乌开展的特别行动作出“明确、统一的国际反应”，输送重型武器等，战局有拉长态势，避险情绪震荡走高。

此外，欧盟正在寻找能源进口的替代供应渠道，预计短期内战事不决，油价走高风险加剧，提振黄金。

3月美联储会议纪要整体偏鹰，抗通胀决心较大。

加息上，未来单次或多次会议可能加息50bp；缩表上，每月缩减950亿美元（600亿国债+350亿MBS），3个月可能调整一次上限，但缩表高度不确定。

地缘政治上，俄乌冲突对美国通胀扰动高于经济。纪要对通胀仍将攀升、美联储货币政策可能快转之意提前与市场沟通，防止上演“缩表恐慌”。

市场基本面信息

基本面情况，3月美国非农数据强劲，服务业就业稳步回归带动消费主线由商品消费切换至服务消费，修复国内供应链，支撑经济复苏。

3月CPI超预期0.1个百分点再创历史新高，同比增速8.6%。但核心CPI低于预期，服装、娱乐、教育通信与信息技术服务环比走弱，服务类供给从疫情中恢复，支撑后续通胀及加息降温，数据公布后，通胀预期回落6bp。

但能源、食品及交通运输价格受俄乌局势影响较大，预计即便双方冲突后期缓和，对能源等基础价格及工资上涨影响较大，延长供应链正常化时间。

目前来看，3月CPI数据印证市场对供应链持续修复的预期，有利于通胀回落与加息降温。但俄乌冲突的外溢效应仍是通胀的边际扰动项。

逻辑观点

总体上，短期内随着疫情影响趋缓、供应链修复，高通胀有待回落，黄金下行压力加大。但俄乌冲突的不确定性引发的避险升温和通胀上行风险利多黄金。

中长期来看，美联储紧缩政策令经济衰退风险加大，俄乌冲突或将加速全球能源政策转向，黄金有支撑。

重点关注：通胀、俄乌冲突及疫情。