经济性减弱 燃料油裂差上行受限

研报正文

行情分析 

上周原油价格有所回调，但仍维持在高位区间。

当前原油基本面多空交织，一方面，在俄乌冲突的背景下，俄罗斯方面的供应缺口依然存在，且如果西方对俄制裁加码，缺口还有持续放大的风险。

与此同时，考虑到伊朗核谈判尚未达成、欧佩克不愿超额增产、美国页岩油增产受制于资本开支、人员不足等因素，整体石油产能的释放幅度有限，而抛储对于市场的影响偏短期，原油端的核心供需矛盾并未完全解决。

但另一方面，IEA抛储与疫情分别从供需两端弥补了短期的市场缺口，近期全球原油去库趋势有所止住，甚至有小幅累库。

但考虑到利空相对于利多因素更偏短期一些，我们认为在局势缓和、供应端的桎梏放松前，原油价格难以大幅回落，且上行风险会持续存在，进而支撑下游石化产品的价值中枢。

从燃料油自身基本面的角度，整体上维持偏紧的格局。如我们此前在报告中分析的，主要的支撑因素有几个方面：

1）冲突与制裁直接导致俄燃料油供应下降。

2）新加坡近期发生燃油污染事件。根据船燃测试公司VPS，可能至少有14万吨高硫燃料油受到氯化物污染。

3）随着气温回升，中东、南亚等地区电厂燃油需求预计将逐步增加，而当下昂贵的天然气也将带动提振部分电厂对燃油的替代消费。其中，俄罗斯出口的下滑给燃料油市场（尤其是高硫燃料油）带来明显的收紧效应。

不过从近期的船期数据来看，俄罗斯发货量有显著回升，预计4月离港量达到513万吨，环比3月增加138万吨。

但现在还不能说明俄罗斯的供应以恢复正常，因为我们观察到4月的离港货物中有高达235万吨的量无法追溯明确的去向，而以往这个数字会比较低。我们认为可能是有更多货物进入浮仓，是否能对市场形成有效的供应仍需进一步观察。

从目前来看，燃料油偏紧的格局还没有明显逆转，外盘高硫燃料油现货贴水、月差均维持在高位水平。

相较于高硫燃料油，低硫燃料油市场近期没有太多新的驱动，但也没有明显的利空，整体基本面依然较为稳固。

品种行情监测

观点总结

总体来看，我们认为在俄乌局势缓解、伊朗核谈判达成前，原油与燃料油的紧张局面还要持续，FU、LU整体或维持震荡偏强走势，其中FU的驱动相对更为显著。

但需要注意的是，随着近期高硫燃料油裂解价差大幅反弹，其对原油的裂解价差已经升到季节性偏高的位置，这意味着燃料油相对原油的经济性在减弱，燃料油裂差的上行空间受到限制。

虽然我们认为燃料油的供需形势目前还没有显著改变，但考虑原油端的波动以及二者的比价关系，无论是对单边价格还是裂解价差都不宜去追高，可考虑回调后再择机做多的思路。

策略：中性偏多；逢低多FU-SC裂解价差。

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；俄罗斯燃料油供应显著恢复。