海外挤仓逻辑支撑减弱 沪锌或有补跌

研报正文

行情回顾

期货市场：

上周沪锌主力Zn2206期价呈现探底回升走势，周初悲观情绪发酵，国内股汇商三杀，锌价跌至27075元/吨，随后市场情绪缓解后，锌价反弹，最终收至27950元/吨，周度跌幅1.74%。伦锌大跌后震荡，收至4046美元/吨，跌幅达7.9%。

五一假期期间，伦锌延续跌势，截止至5月4日15点收至3893.5美元/吨，假期期间跌幅达3.77%。

现货市场：

截止至4月29日，上海0#锌主流成交于27670~27760元/吨0#锌普通对2205合约报贴水20~0元/吨，双燕报升水100元/吨左右。

近期再度炒作出口情绪，部分双燕豫光已经报至升水100元/吨左右，并且近期走量行为增加，成交稍有转好。

宁波市场主流品牌0#锌成交价在27900-27930元/吨左右，对上海溢价170元/吨左右。

宁波货源偏紧，持货商挺价出货。广东0#锌主流成交于27645~27705元/吨，报价集中在对沪锌2206合约贴水75~25元/吨左右，粤市较沪市贴水40元/吨。

临近假期，市场活跃度走弱。天津市场0#锌锭主流成交于27660~27780元/吨，紫金成交于27720~27790元/吨，葫芦岛报在30180元/吨，0#锌普通对2205合约报贴水10-60元/吨附近，紫金对2205月合约升水220-230元/吨附近，津市较沪市贴水30元/吨。

市场信息

5月5日美联储公布最新利率决议显示，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000年5月以来最大幅度加息，符合市场预期。声明称，美联储将于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表。

对于未来加息的步伐，鲍威尔表示，FOMC认为，未来两次货币政策会议各加息50个基点是可能的，但其并没有积极地考虑单次加息75个基点的可能性。

美国2022一季度GDP年化增速为-1.4%，为2020年中旬以来首次转负。

美国4月ISM制造业PMI为55.4，创2020年9月以来新低，预期57.6，前值57.1。欧元区4月制造业PMI终值为55.5，预期55.3，初值55.3。

欧元区4月经济景气指数为105，创去年3月以来新低，预期108，前值108.5。

中国4月官方制造业PMI为47.4，低于临界点，制造业总体景气水平继续回落，预期48，前值49.5。非制造业PMI为41.9，低于临界点，非制造业经营活动总体继续放缓，预期46，前值48.4。

因拒绝卢布结算，俄罗斯通停止向保加利亚和波兰供应天然气。另外，芬兰准备从5月起停止从俄罗斯进口天然气。

中央财经委员会：要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，要引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心。

国常会：加大稳岗促就业政策力度，保持就业稳定和经济平稳运行，进一步打通堵点畅通循环。

中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。

中共中央总书记习近平主持会议，称要最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，要加大宏观政策调节力度，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者等。

央行：自5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，由现行的9%下调至8%，此次是央行唯一一次下调外汇存款准备金率。

ILZSG上周五表示，2022年全球精炼锌将出现29.2万吨的缺口。

继2021年需求强劲反弹5.7%后，2022年全球精炼锌金属需求将温和增长1.6%，达到1426万吨。全球精炼锌金属的产量将在2022年提高0.9%，达到1397万吨，此前2021年增长0.4%。

由于在Kazzinc的Zhairem业务的处理能力爬坡面临持续挑战，嘉能可将2022年锌产量指导目标下调9%10万吨)。一季度锌产量为24.15万吨，同比下降15%，因为其在哈萨克斯坦的Zhairem运作出现延误。

一季度精炼锌产量为17.9万吨，同比减少12%，因欧洲高电价，暂停Portovesme的锌产量。

5月2日，澳大利亚批准五矿资源Rosebery铅锌矿在South Marionoak进行初步工作，包括动植物调查和岩土工程调查，以评估建造尾矿库的可行性。2021年该矿生产了59562吨锌、24820吨铅，预计2022年将生产55000至65000吨锌精矿含锌。

罗平锌电：子公司宏泰矿业玉合铅锌矿停产，因《安全生产许可证》有效期届满，去年年产量2.8万金属吨。

株冶集团今年1-4月产出99.997%锌锭28190吨，产出率达到74%，完成今年年度计划的78.3%，较2021年全年产量大幅度提升5.8倍。

SMM：5月国产锌矿加工费报3500-3800元/金属吨，均值环比减少100元/金属吨；进口矿加工费报220-260美元/干吨，均值环比增加60美元/干吨。

库存方面，截止至5月4日，LME库存报收94075吨，较4月22日减少9175吨。截止至4月29日，上期所锌库存环比减6612吨至169598吨。

SMM七地锌锭库存总量为27.71万吨，较上周五减少6500吨。

周内出现明显去库。上海地区，在封锁尚未改善的情况下，虽有证即可提货，但目前仍未看到实际提货，上海库存延续累库；天津地区，到货节奏相对恢复正常，到货量增加，另一方面，市场传闻目前天津港口已大概有5万吨锌锭待出口，因此在出口需求叠加下游五一刚需备库情况下，天津去库明显；广东地区，入库节奏放缓，且下游五一备库需求，叠加传闻部分贸易商收货为出口锌锭做准备，广东地区去库；而浙江地区，下游备库贡献了较大的出库量。保税库存1.4万吨，环比持平。

相关图表 

逻辑观点

上周沪锌主力期价呈现探底回升走势。

宏观面看，4月欧美及国内PMI数据均走弱，市场担忧情绪逐步由供给侧转向需求侧，叠加美联储利息会议临近、俄乌局势胶着，宏观偏空，假期期间伦敦金属多数下行。

5日美联储利率会议显示，5月加息50个基点，同时宣布从6月开始渐进式缩表，但排除单次加息75个基点可能性的讲话安抚了市场情绪，美元略有回落。

基本面看，尽管假期伦锌大跌，但在欧盟与俄罗斯间就天然气供应问题博弈加剧的背景下，欧洲天然气及电价仍维持在相对高位。

目前欧洲尚未有更多炼厂恢复生产，且随着锌价大跌，欧洲炼厂利润转为小幅亏损，成本端支撑逻辑依然有效。

不过，国内锌锭出口不断兑现，使得海外低库存及持仓集中度较高的支撑逻辑有所减弱。

国内来看，维持供需双弱的格局。5月国产矿加工费延续跌势，进口矿加工费环比大增，叠加硫酸价格高位，炼厂采用进口矿生产亏损改善，供给端存弹性预期。

需求端看，锌价高企限制企业节前备货，且部分企业因终端订单平淡而推迟复工。

整体来看，近期国内外走低的经济数据，令市场担忧情绪升温，伦锌承压。

隔夜美联储加息落地，但未超预期鹰派，市场情绪略缓和。当前海外成本支撑逻辑仍存，但随着国内锌锭出口兑现，海外挤仓逻辑支撑减弱。

国内维持供需双弱，关注后期防疫政策变化情况，我们认为在稳增长总基调下，终端需求延后兑现预期不改。

假期后开盘，沪锌大概率补跌，待市场悲观情绪消化后，仍有向上动力。