市场利空集中兑现 贵金属或探底回升

研报正文

行情回顾

4月贵金属呈现冲高回落的走势，俄乌冲突持续，西方国家不断向乌克兰输送武器弹药，俄乌局势日益焦灼。

IMF世界经济展望报告下调了全球经济增长前景，提高通胀预期，并且强调不断上涨的食品和燃料价格可能会“显著增加”新兴市场和发展中经济体发生社会动荡的风险。

欧美通胀数据继续偏强，迫使美联储表态愈发“鹰派”，鲍威尔称将支持“加息前置”，5月份会议将讨论加息50基点。美元与美债利率同步走强，对贵金属价格形成明显压制。

价格影响因素分析

1．宏观金融

俄乌冲突继续升级，西方国家不断向乌克兰输送新的武器装备，双方可能引发最大军事冲突。

俄罗斯停止向波兰和保加利亚供应天然气后，欧洲联盟官员号召欧洲企业不要屈服于俄方，应坚持不以卢布结算气费。然而一些欧洲企业已经开始用卢布支付，且更多企业在俄罗斯银行开设了卢布账户。

美国方面，美联储表态偏鹰，大部分官员都同意加速紧缩，5月加息50个基点概率大增，就业以及景气指数持续改善；美国一季度经济增速意外下滑，但是核心消费数据依然环比增长，显示出美国经济状况依旧尚可。

就业方面，3月份美国整体就业市场状况已接近2020年2月疫情暴发前水平。其中，失业率环比下降0.2个百分点至3.6%，失业人数降至600万，失业时间超过27周的长期失业人数降至140万。但劳动力供求关系紧张局面未得到改善，仍有约500万个空缺职位难以招到合格员工。

在这一背景下，企业不得不提高薪资或福利，由此也导致美国通胀水平持续高企。同时，由于薪资增幅未能跟上物价涨幅，消费者支出受到抑制，最终可能影响整体经济持续复苏。

通胀方面，通胀高压态势仍未显缓解，3月美国的消费价格指数（CPI）同比增长8.5%，同比涨幅创1981年12月以来最高纪录。其中，能源价格上涨了32%，食品价格上涨了8.8%。剔除食品与能源的核心CPI同比上涨6.5%，为1982年8月以来的最大同比涨幅。

美国3月PPI同比增长11.2%，为该机构2010年11月统计以来的最大同比增速，高出市场预期值10.6%，超出前值10%。环比上涨1.4%。

从各分项来看，在乌克兰冲突爆发后的第一个完整月份，能源、食品和金属价格普遍上涨，生产环节的价格压力增大。

此外，由于供应链瓶颈和劳动力短缺，制造商和其他生产商面临更加艰难的局面。

市场景气方面，美国4月Markit制造业PMI初值为59.7，前值为58.8，预期为58；4月Markit服务业PMI初值为54.7，前值为58，预期为58.2。

制造业PMI走高，表明整个制造业的经营状况明显改善，尤其是产出和新订单的更快增长，推动了整体好转。

服务业PMI回落，主要受制于劳动力和供应短缺以及通胀抑制了消费者的消费意愿，并导致新业务的扩张速度放缓。

政策方面，本月美联储主席鲍威尔表示，在通胀高企、货币政策宽松的环境下，美联储稍微加快行动是合适的。他暗示，美联储可能在5月货币政策例会上加息50个基点。

鲍威尔重申了3月货币政策会议纪要内容，即联邦公开市场委员会许多成员都认为，接下来一次或者多次加息50个基点是合适的。

鲍威尔还回顾了2004年至2006年加息周期的情况。他表示，当时美国通胀率略高于3%，在两年时间里美联储连续多次加息25个基点。而现在，美国通胀率比当时“高得多”，基准利率比当时更低。因此，采取更快一点的行动是合适的。

欧洲方面，最新数据显示，欧元区4月服务业PMI初值57.7，预期55，前值55.6。欧元区4月制造业PMI初值55.3，预期54.9，前值56.5。4月欧元区制造业几乎停滞不前，但服务业在疫情限制放松的情况下强劲复苏，尤其是旅游和娱乐等领域的支出出现创纪录的激增。

同时，商品和服务的平均价格以前所未有的速度上涨，通胀压力继续加大。由于欧元区在二季度开始时比预期的要强，货币政策制定者可能会倾向于更加强硬的立场。

2．持仓分析

截止2022年4月28日，SPDR黄金ETF持有量为1095.71吨，较上周减少8.42吨，截止2022年4月19日，COMEX黄金非商业多头净持仓为239757张，较上周减少14530张。

截止2022年4月28日，SLV白银ETF持有量为17907.06吨，较上周减少68.91吨，截止2022年4月19日，COMEX白银非商业多头净持仓为46429张，较上周增加443张。

相关图表

行情展望与投资策略

总的来说，俄乌冲突对全球经济的影响持续存在，特别是在能源以及食品领域，预计将进一步抬升全球的通胀风险。

美联储近期态度偏鹰，不断暗示未来将加速紧缩进程，同时，美国当下经济状况尚可，特别是消费端依然处在景气周期中。美国经济局部强于非美经济体也推升美元指数不断突破前高。

但同时，考虑到议息会议后，市场利空消息集中兑现，贵金属预计将走出探底回升的走势。

沪金2206参考区间385-415元/克，沪银2206参考区间4750-5350元/千克。操作上，黄金白银区间操作，紧盯美联储的货币政策动向。