冶炼产能保持相对高位 沪锌不具备大涨基础

研报正文

市场回顾 

上周沪锌整体呈现震荡偏弱的行情。五一假期休市后开盘两日，跌幅3.90%。

周四沪锌低开后小幅回调，中国工业数据不佳打击市场信心，疫情扰动下需求尚未恢复，加之外盘金属下挫的带动，沪锌收于27450元/吨，跌325，跌幅1.17%。

周五，国外担忧情绪加剧，沪锌承压下行，低开低走。加之疫情下厂家复工复产进程缓慢，沪锌日内突破2.7万，收于26860元，跌675。

但近期疫情逐渐受控，后期需求端修复或会带动锌价上行，加上国家宏观政策提振，基建板块有望迎来反弹，也会给予有色上行动力。

锌价本周或呈先抑后扬走势需关注国家疫情防控政策的变化。

锌精矿市场 

上周国产锌精矿加工费有小幅调整。5月份，由于市场供应偏紧，河南、湖南、陕西等地区冶炼厂加工费下调100-200元/金属吨。

而5月份加工费未确定地区也有表示出下调的意愿，但是预计波动幅度不会太大，加工费持稳为主。

上周南方地区锌精矿加工费在3500-3700元/金属吨，北方地区锌精矿加工费在3700-3900元/金属吨。进口锌精矿市场成交较少，上周加工费较为稳定。

近期沪伦比值有所修复，锌精矿内外比价有望好转。后续在沪伦比值的进一步修复的情况下，进口锌精矿TC或有所波动。

上周国内采购锌精矿的情绪高涨，且随着沪伦比值的修复，市场对进口矿的需求也逐步恢复。

西南地区A冶炼厂表示：当前进口矿以去年签的长单为主，但是近期也在关注进口矿，价格合适可以采购。当前冶炼厂原料库存普遍在15-20天，库存较为紧张，冶炼厂采购情绪较高。

西北B冶炼厂表示：目前厂区原料库存15天；湖南C锌锭冶炼厂厂区原料库存10天；内蒙古D锌锭冶炼厂目前厂区原料库存10000金属吨，够用一个月，表示目前原料供应还是紧张。

上周锌精矿港口库存14万吨，周环比减少2.9万吨。

从我的有色网跟踪的港口到港信息来看，锦州港有新船到港，港口库存周环比增加0.4万吨。连云港和黄埔港均有提货：连云港库存周环比减少2.3万吨；黄埔港库存周环比减少1万吨。防城港库存周环比持平。

精炼锌市场 

据SMM了解，截至本周四（5月5日），SMM七地锌锭库存总量为28.11万吨，较上周五（4月29日）增加4000吨，较上周一（4月25日）减少2800吨。

整体看，节假期内正常累库。上海地区，在提货恢复的情况下，市场终于见到实际去库，上海去库900吨；天津地区，在到货节奏相对稳定叠加消费复苏的情况下，市场延续去库；广东地区，节假日期间市场集中到货，入库大量增多，在消费稳定的情况下，市场小幅累库。

总体来看，原沪粤津三地库存增加700吨，全国七地库存录得增加4000吨。

2022年4月SMM中国精炼锌预计产量49.55万吨，环比减少0.04万吨或环比减少0.08%，同比降低1.89%。2022年1-4月精炼锌预计累计产量为196.7万吨，同比去年同期减少1.89%。

SMM预计2022年5月国内精炼锌产量环比增加2.18万吨至51.73万吨，同比去年增加4.58%，主要由于去年同期云南等地限电导致炼厂减产运行。

2022年1-5月精炼锌预计累计产量为248.5万吨，累计同比去年同期减少1.01%。

产量增加的原因：云南炼厂恢复正常生产，带来5月主要增量；陕西部分炼厂将有锌精矿到货，计划逐步提产；广西部分炼厂恢复正常生产，提供增量；内蒙某炼厂计划于5月下旬恢复生产，另有炼厂逐步恢复产量；湖南某小型炼厂恢复至正常生产。产量减少的原因：甘肃某大型炼厂常规检修；另青海某炼厂于5月中旬检修，带来主要减量。

锌冶炼利润理论值-18元/吨，包括副产品收益可达396元/吨，当前国内炼厂利润偏低。

上周锌内外比值大幅修复，锌现货进口亏损在3900元/吨左右波动，中枢抬升，亏损幅度收窄。

海关总署最新数据，2022年3月，我国进口精炼锌2.13万吨，同比下降53%，受内外比价下滑影响，出口精炼锌2830吨，同比增加330%。

锌锭库存 

下游市场 

据SMM数据，上周初端综合开工率稳定在47.7%，镀锌开工率45%，环比减少2.83个百分点；压铸锌开工率57%，环比增加14.2个百分点；氧化锌开工率50%，环比下降0.1个百分点。

从初端开工来看，上周五一假期，疫情影响下的运输虽有边际缓解，但原料到厂和成品运输仍有受限，且运费增加，推升企业生产成本提升，利润倒挂下，企业成品库存累增倒逼企业放假增多，另外疫情影响下终端开工亦有受限。上周锌价大幅下跌，本周开工有望回升。

市场结构 

逻辑观点

国外央行已开始收紧货币政策，美联储5月开始大幅加息并缩表。国外已开始放开疫情管控，实行群体免疫。

多国已开始重启经济，市场预期好转，目前加工费反弹至83美元/吨附近，但罢工风险仍存。

锌中长期看价格偏高抑制下游消费，但目前锌矿加工费仍在低位，国内锌矿供应短缺出现问题仍未解决，且欧洲炼厂近期因俄乌危机影响对市场干扰较大。

目前冶炼产能保持相对高位，随着沪锌价格回到高位，矿冶一体企业亏损性减产条件已排除，在国外矿企重启下，后期矿端供应将好转，预计沪锌中远期不具备大涨的基础，当前关注俄乌危机进展情况，等待合适比值在介入对冲策略。