供给端或将步入瓶颈 双焦阶段性底部价格恐确立

研报正文

【行情回顾】

本周(5.16-5.20)市场悲观情绪得到二次释放，期现整体或同步进入震荡筑底阶段。

焦煤现货流拍情况大幅减少，经过前期大幅降价买盘回归，价格呈现底部涨跌互现的状态。焦炭完成第三轮提降落地后累降600元/吨，虽然仍存四轮提降预期，但四轮之后焦企利润将被动过分压缩，抵触情绪将达到顶峰。

盘面周内是再度走出探底反弹的行情，也是再度确认底部支撑，不过由于终端需求预期仍未得到有效改观，反弹的阻力依然存在。

【基本面分析】

本周(5.16-5.20)汾谓口径煤矿数据产量续增但原煤、精煤库存基本持平，钢联口径煤矿库存也仅小幅增长，目前来看随着竞拍情况改善，上游累库趋势或已近尾声，而当前矿端并无明显库存压力显现。港口库存续降，由于国内煤价下行较快导致性价比缺失的。目前疫情扰动基本退出，运价整体平稳，略高于往年。

288口岸逐步摆脱疫情影响，日通车辆回升至370车上方，短盘运费逐步企稳，目前主要在1900低价成交为主，后续中盘有望恢复，标志后续288口岸进口量稳步增长有更好的保障以及信心。策克口岸仍未恢复通关，尚可期待近期恢复，不过主要以配煤资源进口为主，且需要爬坡提量，短期影响不大。

本周洗煤厂开工进一步提升，精煤、原煤库存回升，反应需求实际或预期存在改善。而中间环节开始补库或标志隐藏库存得到消化，库存压力收缩。

钢厂与独立焦企的分化仍在持续，焦企绝对库存水平接近历史底部，可以天数创新低，由于双焦价格持续下行，这段时间焦企补库意愿不强，但随着价格企稳，库存进入绝对低位区间，整体需求将逐步回归。

焦企三轮提降落地，利润收缩叠加产能利用率高位，焦企缺乏提产进一步兴趣，日产走稳，不过目前焦企尚有利润，预计明显减产还要等待第四轮博弈。本周焦企库存微降，近期贸易需求出现回归迹象，表需稳中微增。随着焦煤价格逐步企稳，本周推算焦企成本下移速度边际放缓，近期成材利润小幅修复，也支持焦炭价格企稳。

钢厂库存走稳，当前钢厂成材出货不畅，现金流回笼压力较大，打压原料意愿较强，库存可用水平尚可的情况下多有控制到货的情况。高炉铁水产量继续向240大关逼近，焦炭刚需被动提升，不过由于需求压制以及限产预期，240铁水或是阶段性顶部。

【逻辑总结】

周供需来看，焦炭呈现供稳需增的边际变化，供需缺口扩大，焦煤供需双增这一趋势反而不是特别显眼，不过最重要的变化就是双焦经过大幅的价格调整过后，已然可以看到需求的逐步回归，这是一个重要的边际变化。

因为在后续双焦的供给大概率都将看见瓶颈，而需求的回归才刚刚起步，因此双焦价格的阶段性底部确立是大概率的事情。

不过短期对于反弹的高度很难持过度乐观的态度，虽然从预期而言产业整体的需求复苏是大概率的事情，但复苏的强度存疑，另外另一个原料——铁矿受印度进出口事件的影响或将阶段性转强。

而这也意味着炭元素在产业利润分配中话语权进入相对弱势的低位，也将抑制双焦的高度，除非能再走出一轮产业整体强势共振正反馈上行的行情，但以目前的终端情况来看不太现实。

事件方面，澳洲领导人换届，中澳之间的贸易关系存在一定的修复可能，但是对短期来看基本没有影响，印度取消双焦进口关税，加强自身在国际市场的买货竞争力，虽然在海运煤市场我国由于价格倒挂基本没有太强竞争力，但需要特别注意的是印度与我国一样是俄罗斯煤的重要买家。