消费需求难掩放缓趋势 黄金恐趋势性下行

研报正文

【市场表现】

5月31日，沪金收397.24元人民币/克（-0.48%），纸黄金收394.6元人民币/克（-0.34%），黄金T+D收397.5元人民币/克（-0.11%）。

【市场消息】

1.美国5月芝加哥PMI为60.3，预期55，前值56.4。经济衰退预期趋缓影响情绪交易，黄金弱势震荡。欧元区5月CPI初值同比升8.1%再创新高，预期7.7%，4月终值7.4%。市场预期欧央行或加快收紧政策，黄金承压下跌。

2.继波兰、保加利亚和芬兰之后，荷兰成为最新被俄罗斯切断天然气供应的欧洲国家，因为该国拒绝以卢布支付天然气费用。而由于同样的原因，付款截止日期为5月31日的丹麦可能将是下一个被“断气”的欧洲国家。

受此影响，能源短期供应短缺引发避险情绪扰动，黄金拉升9美元。

3.美国3月S&P/CS20座大城市房价指数同比升21.17%，预期升20.0%，前值升20.2%修正为升20.3%。住房项在CPI权重占比接近三分之一，3月房价在基数效应不弱前提下大幅走高，加剧市场对当前通胀可能进一步探高的担忧，而美联储6-7月加息50bp较为确定，黄金抗通胀属性情绪面走强。

【观点小结】

黄金在美联储加息压制通胀趋势性下行，同时受到经济衰退预期走强而震荡反弹。

抗通胀是当前美联储面临的首要问题。美国4月核心CPI环比走强0.3个百分点，其中住房需求、运输服务环比拉动0.16、0.18个百分点。美联储更关注PCE情况。

4月核心PCE物价指数同比升4.9%，预期升4.9%，前值升5.2%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%，整体显示较为温和，尽管未突破前高，但通胀见顶或难证实，需后续经济数据佐证评估。

工资端，4月职工薪酬同比环比均有所下降，或为企业规模收缩所致；个人储蓄率暴跌至4.4%，为2008年9月以来的最低水平，劳动市场供需改善或减缓通胀上行速度。

经济衰退压力有所显现，为通胀之外第二亟待解决的问题。美国4月个人支出环比录得0.9%，高于预期的0.7%，前值从1.1%上修至1.4%；美国4月个人收入环比录得0.4%，低于预期的0.5%，前值0.5%。

而在同比基础上，收入同比增长2.6%，支出增长放缓至9.2%。

支出及收入双双放缓，支出回落幅度明显高于收入，显示当前美国消费需求仍然偏强，但预期未来难掩放缓趋势，企业生产或将收缩，经济衰退压力加大。

从美国基本面的复苏情况来看，能源价格走弱、持续性有限的出行需求和汽车供应的修复、及美联储加息下住房需求的平抑，或驱动通胀未来几个月见顶回落，黄金趋势性下行。

中期来看，消费支出回落趋势不减，持续偏强的紧缩政策或加剧经济衰退风险，紧缩货币政策或在通胀缓和后退出，向上支撑黄金。此外，俄乌冲突反复，通胀超预期等因素令黄金仍有反弹机会。