供大于需格局较明确 沪镍仍有下行空间

研报正文

一、行情回顾：

上半年镍价大起大落，青山事件引爆市场，之后俄乌局势再度影响镍价。而进入四之后，国内疫情从上海蔓延，需求阶段性低迷。6月1日上海解封之后，价格出现一波反弹，沪镍主力最高反弹至22.6万一线，之后美联储加息，自身供需面转变加速了回落的速度，价格基本上回到了青山事件之前的水平。

短线逻辑：进口窗口打开，挪威镍等进口增加，进口供应充足，叠加国内产量恢复，金川部分出口回流，国内总体供应上升较快。需求方面，不锈钢企业随着镍铁进口增加，镍铁价格下跌，对镍板采购减少，同时自身减产需求下降。新能源方面，MHP成本更低，且MHP与高冰镍供应增加，新能源企业对镍豆抛售。另外，电镀与合金需求进入淡季。供需面偏宽松。

长线逻辑：今年主要的增长点就高冰镍与中间品，而需求方面，不锈钢产业增产步伐不如预期，特别是青山事件之后，青山印尼部分不锈钢产能转产高冰镍。新能源产业链上，三元电池占比一直保持较低水平，增速与去年前年相比明显下降。2022年总体供需或有盈余，供需面并不紧张。

二、镍产业分析

镍矿：价格下行，矿山让利有限，多空博弈

镍矿价格：

1－5月，镍矿价格冲高回落，符合季节性供需情况。1－3月，镍矿价格持续上升，1.5%Ni3月底已涨至98美元/湿吨。4月国内疫情，供应恢复不如预期，矿价坚挺维持在高位，5月菲律宾台风天气，价格依然没能回落，保持在高位。6月上海解封之后，全国矿供应增加明显，库存也开始增长，价格回落，截止6月底，1.5%Ni报价回落至80美元/湿吨。

海运费高于同期水平，波动同样是冲高回落。年初三猫礼士－连云港的海运费为14美元/湿吨，最高涨至28美元/湿吨。4月雨季结束之后开始回落，目前已回落至19.5美元/湿吨。

镍矿进口量：

2022年1-5月，中国镍矿进口总量1083.59万吨，同比减少6.9%。其中，自菲律宾进口镍矿总量845.24万吨，同比减少18.9%；自其他国家进口镍矿总量238.35万吨，同比增加95.1%。

镍矿库存：

2022年6月30日中国14港镍矿库存总量为677.67万湿吨，较上期增加6.61万湿吨，增幅0.99%。其中菲律宾镍矿为641.67万湿吨，较上期增加4.61万湿吨，增幅0.72%；其他国家镍矿为29万湿吨，较上期减少5万湿吨，降幅14.71%。

镍矿小结：

目前镍矿供应已进入正常水平，三季度从历史角度来看，仍是大幅增加的阶段。现阶段的主要矛盾是下游亏损，要求上游矿山让利，而矿山自身认为也已至成本线，下调空间不大，暂不会有大幅调整动作。多空或进入博弈阶段。由于供应增加，需求减少预期，所以矿价进一步下沉的可能性较大。

镍铁价格：

镍铁价格在青山事件之后出现了上涨，但整体幅度远低于镍板，相对比较理性。最高涨至1665元/镍。5月开始镍铁价格回落，进入6月更是加速下行。截止出稿，高镍铁报价已跌至1355元/镍，低镍铁价格也回落至5200元/吨。

镍铁产量：

1－5月，国内镍铁产量17.71万吨，同比减少0.73万吨，下降4.12%。印尼镍铁生产继续回升。5月印尼产量77.64万吨，折合9.62万镍吨，1－5月，印尼共生产镍铁348.37万吨，折合44.28万镍吨，同比分别上升45.5%和34.3%。

镍铁进口情况：

2022年1-5月中国镍铁进口总量205.75万吨，同比增加46.79万吨，增幅29.44%。其中，自印尼进口镍铁量186.3万吨，同比增加51.9万吨，增幅38.62%。

镍铁库存：

镍铁5月库存可流通12.45万实物吨，折合1.05万镍吨。高镍铁可流通11.75万吨，折合1.04万镍吨。

国内镍铁企业盈亏：

随着价格下跌，镍企基本已经全线亏损。6月24日数据计算，辽宁与内蒙EF已经亏损，如果按6月底的数据来计算，除了山东或许还有小幅赢利，其它省地区全线亏损。

镍铁小结：

镍铁进口增加，同时下游不锈钢有减产。随着需求下降，镍铁价格下行比较快速，国内镍企基本面临全线亏损状态。目前国内镍企已经计划开始减产。从产业链来看，镍铁价格远低于镍板，下游采购减少对镍板的需求。同时镍铁价格下跌从情绪上或影响镍板的价格方向。

电解镍产量：

1－5月，国内电解镍产量65678吨，同比增加485吨，上升0.7%。春节后，由于疫情原因部分生产线原料告急，随着高冰镍大量到货，原料问题解决，产量快速恢复。加上今年上半年镍板价格由于青山事件后涨幅较大，一些老的生产线以及新生产线均出现了复产或新增情况，下半年产量可能会继续上升。

精炼镍及合金进出口：

2022年1-5月，中国精炼镍进口总量74411.493吨，同比增加5347吨，增幅7.74%。2022年1-5月，中国精炼镍出口总量8047.423吨，同比增加4831吨，增幅150.21%。

镍库存：

LME库存2022年上半年继续呈现回落趋势，截止出稿，LME镍库存量为66498吨，其中镍豆库存50574吨，镍板库存15924吨。而上期货镍库存更是大幅减少，最新数据上期所库存只有1950吨，其中期货库存为862吨。

精炼镍小结：

高价带来了一些产能的复苏，如果原料充足那么国内产量还会进一步恢复上升。同时进口窗口近期一直打开，挪威镍等进口快速增加，进口供给也在上升。唯一让投资者比较在意的就是库存，目前库存处于历史低位，近月表现偏强一些，但对价格并没有表现出多逼空的情绪。

下游消费：

新能源汽车产情况：2022年5月，新能源汽车生产完成46.6万辆，环比增长49.5%。新能源汽车销售完成44.7万辆，环比增长49.6%。2022年1-5月，新能源汽车产销分别完成207.1万辆和200.3万辆，同比均增长1.1倍，已经双双超过200万辆，新能源汽车渗透率为21.7%。新一轮新能源汽车下乡正式开启，预计2022年销量有望突破550万辆。

新能源电池产量：

5月，我国动力电池产量共计35.6GWh，同比增长157.9%，环比增长22.8%。其中三元电池产量16.3GWh，占总产量45.8%；磷酸铁锂电池产量19.2GWh，占总产量54.1%。

2022年1-5月，我国动力电池累计产量165.1GWh，累计同比增长177.5%。其中三元电池累计产量64.6GWh，占总产量39.1%，累计同比增长119.0%；磷酸铁锂电池累计产量100.3GWh，占总产量60.7%，累计同比增长235.2%。

三、总结

从短期与长期来看，供大于需的格局比较明确，低库存也并没有起到太多作用。接下来三季度的需求变化或许是加速向下或反弹再向下的一个变量。总体思路以反弹抛空为主。

四、操作策略

操作建议：

1、沪镍反弹抛空，上方压力依次是182000，191000，225000，下方支撑依次为162000、150000。

2、不锈钢主力观望为主，关注消费情况。

3、不锈钢－镍比值操作，可以在盘中比值较高时少量尝试，回归理性已经确认。