基本面驱动仍有限 沥青短期或随成本震荡

研报正文

行情回顾：

截至2022年7月8日，沥青主力合约2209收盘价4188元/吨，较7月1日4450元/吨跌5.89%。

上周沥青价格与原油同步下跌，沥青上周供应有所增加，需求端仍然刚性需求支撑为主，库存有所去化表明需求同供应同增，但整体矛盾不强的情况下，沥青价格跟随成本端波动为主。

供需分析：截至7月6日当周，全国炼厂开工率环比+3.69%至30.83%，同比-10.17%；截至7月6日当周，东北地区开工率环比+9.20%为33.30%，山东地区开工率环比-2.14%为32.68%。

华北华中地区开工率环比+17.65%为45.58%，长三角地区开工率环比-1.28%为22.87%，华南西南地区开工率+2.07%为18.34%。

沥青进口情况：

2022年5月沥青进口量为20.71万吨，同比增加2.52%。2022年1-5月沥青进口量为119.56万吨，同比减少4.96%。

2022年5月稀释沥青进口量为90.78万吨，同比下降78%。2022年1-5月稀释沥青进口量为709.99万吨，同比减少40.24%。

成本方面：

随着俄罗斯石油供应影响不及预期以及高通胀下经济下行压力增加，油价重心已有所下移，下方支撑在于低库存格局下，供应端弹性仍显不足，且需求仍显先一定韧性，需求端的负反馈还需进一步验证。

油价未来走势的演绎将是供需双发的共同博弈，供应端需要关注下一步OPEC+的增产计划，下周拜登对沙特的拜访之行较为关键，预计在权衡同盟国组织利益情况下，OPEC+或维持逐步增产的政策，其对供应端的冲击仍取决于其增产态度和增产节奏。

需求方面：

随着市场对经济衰退的担忧逐渐增强，下一步需求将围绕弱预期进行证伪或兑现，当前需求端的现实在于一方面需求仍表现一定的韧性，另一方面部分地区成品油累库的边际转弱迹象，预计随着成品油库存的累积，需求支撑也将减弱。

短期供应弹性较弱且具有较大不确定性，需求仍具一定韧性，维持油价100至120美元/桶高位区间运行的判断，中长期随着供应增加和需求支撑的减弱，油价重心或有下行。

2022年1-5月沥青累计消费量为1007.51万吨，同比-30%。近期需求连续好转，但受资金等因素限制需求仍不及往年水平，且下游观望情绪下的投机需求有限，仍需持续关注后续需求的恢复情况。

供给：2022年5月沥青产量为174.86万吨，同比降低39%，1-5月沥青累计产量为920.45万吨，同比降低31.11%。截至7月8日当周，全国沥青产量为44.6万吨，环比增加9.66%。

当前炼厂综合利润有所修复，炼厂供应有所增加，但另一方面焦化料替代效益较好，或压制炼厂沥青增产空间，2022年6月沥青排产计划为170.95万吨，同比降低41%。

库存：近期库存继续去化，截至7月8日当周，全国炼厂开工率环比+3.69%至30.83%，同比-10.17%，东北地区开工率环比+9.20%为33.30%，山东地区开工率环比-2.14%为32.68%，华北华中地区开工率环比+17.65%为45.58%，长三角地区开工率环比-1.28%为22.87%，华南西南地区开工率+2.07%为18.34%。

观点小结：近期随着成本走跌，沥青炼厂利润已有所修复，炼厂供应预计有所增加；需求方面，资金因素仍拖累终端需求的大幅释放，随着专项债发行节奏进一步加快，资金放松或带来下游需求的转好，但实际需求的好转仍需等待资金进一步落地。

短期沥青基本面已经从供需双弱逐渐向供需双增转换，基本面的走向取决于供需双方的博弈，短期需求未有大幅释放的情况下沥青基本面的驱动仍较有限，短期或跟随成本震荡。

策略：区间震荡思路为主。

风险因素：天气情况；伊核谈判进展；宏观风险；疫情风险。