市场结构边际转弱 燃料油高位震荡运行

研报正文

市场分析：

（1）近期国际油价经历一轮回撤后仍维持在100美元/桶上下震荡的状态，市场多空因素交织，不确定性与波动率均较高。

利空点主要来自于宏观面，国外主要以美联储加息带来的衰退预期以及部分新兴市场国家的债务危机爆发为主，而国内主要以疫情和地产危机为主，市场对经济下行导致石油需求收缩的担忧增加。此外，上周EIA汽油累库幅度超出预期在一定程度印证了需求端的隐忧。

不过总体来看，原油现实基本面偏紧的格局并未完全逆转，供应端的支撑因素依然存在。尤其是在拜登出访中东后，沙特并未表态将迅速增产，可能仍延续此前渐进式恢复产量的计划。

除了欧佩克外，其他潜在的供应增量（美国页岩油加速增产、伊朗制裁解除）目前也未看到明朗的信号，短期供应的释放量很难完全填补俄罗斯的缺口。

因此，结合基本面与宏观面来看，短期油市方向很不明朗，或维持区间震荡、高波动的状态，对下游能化品的价值扰动延续。

（2）就燃料油自身基本面而言，5月份以来高低硫燃油市场整体呈现出“低硫强，高硫弱”的格局，但上周出现了一些转变的迹象。

其中，低硫燃料油市场结构开始边际转弱，内外盘现货升贴水、月差以及裂解价差均从高位显著回落，我们认为主要驱动来自于供应的回升。

具体来看，海外炼厂开工负荷在高汽柴油利润的刺激下持续提升开工负荷，带动成品油产量整体增加，另外宏观经济的压力也对汽柴油消费存在抑制，在此背景下海外汽柴油裂解价差近期从高位大幅回撤。

新加坡92号汽油裂解价差从最高位的36美元/桶降至现在的3.8美元/桶，10ppm柴油裂解价差从最高位的67美元/桶降至如今的35美元/桶。二者对低硫燃料油的溢价也显著下滑，导致低硫燃料油成品的部分组分（VGO、催化柴油等）开始回流到调和池中，低硫燃料油供应有望反弹。

此外，我国第三批低硫燃料油出口退税配额（250万吨）下发后，国内低硫油产量得到进一步释放，对保税区低硫油紧张的局面起到边际缓解的效果。

（3）与此同时，高硫燃料油市场结构有所企稳，消费端季节性增量如期兑现。随着北半球进入炎热夏日，以沙特为代表的中东地区对燃料油的发电需求明显提升。

参考Kpler船期数据，沙特7月份燃料油预计到港量为129万吨（环比+18万吨，同比+58万吨），目前高硫燃料油相对原油与天然气价差均处于低位，经济性优势有利于其需求的改善。

但整体来看，在炼厂开工回升、俄罗斯出口持续流向亚太地区的背景下，高硫油市场过剩压力依然存在，我们不看好其结构大幅转强。

观点总结：

近期原油端处于强基本面与宏观面利空的博弈之中，短期油价趋势极不明朗，单边价格建议观望为主。从燃料油自身基本面的角度，高低硫燃油强弱格局出现边际转变的迹象，低硫油的紧张态势在供应回升带动下有所缓解，市场结构边际转弱。

与此同时高硫燃料油结构在需求端支撑下有所企稳。虽然我们不认为高低硫燃油强弱态势会完全逆转，但考虑到目前高低硫价差已处于绝对高位，短期可以考虑逢高空LU-FU价差的阶段性机会。

策略：

观望；逢高空LU2209-FU2209价差。

风险：

炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；航运业需求超预期；汽柴油市场大幅走强；中东、南亚发电厂燃油需求不及预期；脱硫塔安装进度不及预期。