炼厂库存出现拐点 沥青市场存在隐忧

研报正文

【市场分析】

期货行情：上周沥青期价有所企稳，但上方阻力仍存。

国内供给：据百川资讯统计，截至7月20日，国内沥青装置开工率录得33.96%，环比前一周增加1.97%。

未来一周，华北地区的金承石化在短暂停产后计划复产沥青，西北地区的塔星石化也有复产沥青的计划，广西东油也有转产沥青的计划，预计沥青装置开工率将出现微幅上涨，华北、华南和西北地区供应将稳中小增。

需求：受到天气、终端资金不足等因素的抑制，终端消费仍偏弱，近期缺乏显著改善。未来一周，陕西南部、四川盆地东部、山东中南部、河南北部等地部分地区有暴雨，预计上述地区沥青刚性需求将受到一定影响。

目前，沥青现货资源供应持续偏弱，但沥青刚性需求释放量依旧不足，需求端暂时无法给予沥青市场有力支撑。国际油价维持震荡走势，沥青期货同样弱势盘整，预计现货市场观望情绪将延续，贸易商及下游仍将按需采购为主，整体交易或维持偏弱的局面。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周国内沥青炼厂库存率录得33.26%，环比前一周增加0.95%；与此同时国内社会库存率录得34.1%，环比前一周下降0.8%。

利润：上周沥青生产利润有所下滑，理论上仍处于亏损区间。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.227，较上周下跌0.003，本周新加坡沥青及燃料油价格下跌，但燃料油价格跌幅更大，带动二者比值回落，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：原油近期的一轮回撤带动（包括沥青在内）下游能化品价格整体跟随原油端下跌，其中BU期货盘面的反映更为显著，导致基差走强。

但目前国际油价下跌势头已有所减弱，而原油供应偏紧的现实格局仍未逆转，预计成本短期还不具备大幅回落的条件，但宏观风险影响下的高波动率将持续干扰油品市场。

就沥青自身基本面而言，当前整体维持着供需两弱的格局。值得注意的是近期装置开工负荷从底部逐渐回升（对比往年同期水平依旧偏低），而与此同时高温天气及终端资金不足等因素仍制约着终端消费，上周国内炼厂库存走势出现了拐点（从连续去库到小幅累库）。

【观点小结】

随着油价从高位显著回落，沥青成本端支撑有所弱化，但短期成本进一步崩塌的概率不大。从沥青自身基本面来看，前期处于绝对低位的开工已开始从低位回升，而消费端的改善预期仍不明朗。

上周炼厂库存出现拐点，市场存在隐忧，短期建议观望为主。如果原油端重新企稳反弹，可以考虑BU盘面的修复机会，但不宜过度乐观。

【策略】

观望；待原油企稳后逢低多BU主力合约。

【风险】

沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内持续遭遇极端天气。