国内出口接单不佳 PVC持续反弹势能不足

研报正文

一、PVC价格

1.1 PVC现货价格重心下移

7月PVC出厂价先跌后涨，整体重心下移，上半月PVC表现不佳期现走低，生产企业接单不畅，不断调低出厂价；下半月宏观气氛改善价格反弹，部分下游投机拿货，生产企业接单略有好转，出厂报价上调。截至7.29华东电石法6825（环比-595），华东乙烯法6890（环比-600）。

1.2 宏观悲观情绪修复，PVC期货反弹 

上半月在基本面延续偏弱及宏观气氛不佳下PVC持续下行；下半月宏观悲观情绪有所修复，期货超跌反弹，现货跟进，部分企业库存压力有所缓解，社会库存出现小幅去库，基本面略有改善。

另外在月底政治局会议提出的保交付预期下，盘面继续反弹上涨。截至7.29，V2209收6883(环比-462，-6.29%），09合约持仓量为486108手（环比-56582手）。

1.3 PVC基差区间内波动

7月期货触底反弹，现货跟随期货波动，随着月底期货的反弹，现货下跌幅度整体大于期货，主力09合约基差小幅缩小，但整体在合理区间内。

1.4 PVC月间价差扩大，乙电价差变化不大

7月期货触底反弹，09整体下跌小于01，9-1价差扩大。7月PVC现货价格重心下移，乙烯法及电石法PVC均出现回落，乙电价差整体变化不大。

二、PVC供给端分析

2.1 7月上游整体开工小幅上升

7月PVC新增停车及检修企业较6月减少，整体开工负荷率78.48%（环比+1.52%）。截至7月29日当周，PVC整体开工负荷78.06%（环比上周-1.34%）；电石法PVC开工负荷79.22%（环比上周+0.28%）；乙烯法PVC开工负荷73.75%（环比上周-7.36%）。8月计划检修的PVC企业减少，预计PVC行业开工将上升。

2.2 PVC7月检修企业依然较多

7月新增检修依然较多，除3家长期停车，另有22家先后检修，检修损失量保持高位。7月检修损失量在20.726万吨（环比6月-5.201，同比+1.223）。8月检修将逐步减少。

2.3 7月产量环比增加

据卓创统计，7月PVC产量在191万吨左右，环比+5.37%，同比+2%；1-7月产量累计1320.9万吨，同比-1.52%。8月计划检修减少，预计8月PVC产量在195万吨左右。

1-6月PVC进口为15.02万吨，同比有所减少，一方面海外原油上涨带来成本上行，另外一方面国内需求不佳，国内货源宽松，预计7月进口在3万吨左右。

2.4.1 7月电石价格整体变化不大

电石月度产量电石开工率7月电石价格采购价在持续下跌后月底反弹，出厂价窄幅震荡，7月整体变化幅度相对有限。

上半月电石下跌主要因PVC价格大跌，从价格和需求上对电石走势形成了双重拖累，月底反弹则因电石开工下降较多，但PVC开工有所恢复，供需错配货源重新紧张导致电石价格低位反弹，截至7月29日，乌海电石出厂价3800元/吨（环比上月底+100元/吨）。

2.4.2 乙烯法原料价格回落

7月海外原油价格在下游需求疲软影响下重心下移，PVC乙烯法原料乙烯、EDC及VCM整体价格均出现一定回落。截至7.28日乙烯现货价CFR东南亚981美金/吨（环比上月-120）；EDC现货CFR东南亚462美金/吨（环比上月-160）；VCM现货CFR东南亚721美金/吨（环比上月270） 

2.5 PVC企业亏损减少，估值有所回升

7月月底随着电石出厂价上涨，电石企业亏损减少达到盈亏平衡点附近；月底随着现货价格回暖，外购电石PVC企业及氯乙烯单体法亏损减少，山东一体化氯碱企业接近盈亏平衡点，外购乙烯的PVC企业则整体利润仍相对较好。整体而言，7月底PVC估值有所提升。

三、PVC需求端分析

3.1 下游需求仍是较弱 

截至7月底，华北下游开工在41%（同比-29%），华南下游开工51%（同比-23%），华东下游开工58%（同比-8%）。

7月本是传统的需求小淡季，叠加4-6月需求连续不及预期，市场对后续需求期望有所转弱，因此7月需求恢复有限，8月仍是需求淡季，但一方面淡季尾声降至，另一方面国家保交付预期犹在，8月中下旬需求或逐步有所改善。

3.2 7月管材型材开工未出现明显好转

6月地产数据虽然较5月环比出现改善，但同比仍处于偏弱，而且主要是在政策刺激下的销售数据好转，真正传导到建材需求端尚需时间。

7-8月仍属地产链传统小淡季，目前而言PVC主要下游管材、型材开工并未出现明显好转，终端订单偏弱使得企业对原料PVC需求保持刚性。

但7月底政治局会议明确有保交付，四季度是地产的常规竣工旺季，8-9月终端提前备货会带来PVC企业订单一定改善。

3.3 7月出口预计仍在高位，8月出口将下滑

出口方面，随着台湾台塑价格下调，加之外盘市场表现偏弱，国内出口接单不佳，出口待交付订单量下降。由于出口交付存在一定的延后性，7月出口量同比仍处相对偏高水平，但由于新接订单的减少，8月出口将下滑明显。 

四、PVC库存端分析

4.1 7月底累库放缓，关注后期变化 

4月开始受华东疫情影响去库速度较往年有所减缓。5月需求恢复不及预期，中游仓库到货增加。6月需求被再次证伪，下游需求增量小于供给增量，社会库存持续累积。

7月PVC持续弱势，上游检修减少，需求持续不佳，库存累积，月底由于期现货反弹，部分下游补货以及投机需求增加，库存开始小幅去化，但需要看到持续性，8月仍处PVC季节性需求淡季，预计社会库存出现持续性大幅去库的难度仍然较大。 

4.2 上游库存同比偏高，中下游维持刚需库存

7月PVC下游制品企业的终端订单一般使得下游接货意愿不高，多维持随用随采，另外宏观不确定性使得市场悲观情绪增加，整体去库速度较缓。

7月上游生产企业虽有检修，供应量有减少，但出货存在一定压力，上游库存处于相对高位。

五、PVC供需基本面总结

综合来看，7月基本面偏弱但宏观预期有所改善，PVC触底反弹但重心仍下移。

供应端：7月PVC集中检修期进入尾声，8月PVC开工预计将提升供应增加，但需关注计划外减产情况。7月行情不佳下生产企业预售一般，厂区库存增加，预计8月供应端仍将存在一定销售及库存压力。

成本端：7月电石价格重心下调100元/吨左右，上中旬电石出厂价快速下降至明显亏损，下旬价格在供需错配下有所反弹。由于PVC本身仍在亏损，预计电石价格后续变化幅度有限，由于月底的PVC价格反弹，整体估值有所提升。

需求端：8月PVC仍处于传统小淡季，但随着淡季接近尾声，终端下游需求环比或有一定好转，但好转程度或有限；国内出口接单不佳，出口待交付订单量下降。

策略：PVC7月底的反弹主要在于宏观气氛的好转以及地产保交付预期，但供需基本面暂时未见明显好转，估值也有修复，待宏观市场情绪消化以后，PVC继续上涨驱动不足。