装置开工远低于往年 沥青盘面表现强于成本端

研报正文

市场分析：上周沥青期价呈现震荡走势，虽然油价大幅回调，但BU盘面表现相对坚挺。

国内供给：据百川资讯统计，截至8月3日，国内沥青装置开工率录得33.49%，环比前一周下降1.01%。其中供应减少地区主要为东北和西北地区；华南、华东、山东和华北地区供应小幅增加，西南地区供应稳定。

未来一周，西北地区的塔星石化计划复产沥青，预计沥青装置开工率将出现小幅上涨，西北地区供应将稳中小增。

需求：此前受到天气、终端资金不足等因素的抑制，终端消费持续偏弱，近期有所改善。未来一周，国内主要降雨区位于东北、京津冀、华南以及云贵南部地区，且上述大部分地区累计降水量较常年同期偏多或接近常年，预计上述地区沥青刚性需求将阶段性受到降雨的影响。

除上述地区之外，国内其他地区降雨量整体较少，或将利于终端项目的开工以及沥青需求的整体释放。

不过，目前终端资金依旧维持偏紧的局面，加之沥青价格仍在近五年以来同时期的高位运行，终端成本压力偏大，这在一定程度上或限制需求改善的幅度。

库存：根据百川资讯数据，截至目前国内沥青炼厂库存率录得31.37%，环比前一周下降2.52%，在前两周小幅回升后再度去库；与此同时，国内沥青社会库存率录得33.2%，环比前一周下降0.7%。

利润：上周沥青生产利润有所回升，理论上仍处于亏损区间。

价差：截至上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值来到1.148，较上周下跌0.055，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格回升，带动二者比值下降，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：近期原油价格大幅回撤，下游能化品成本中枢整体下移，但近期沥青现货与盘面表现明显强于原油成本端。

我们认为主要原因在于沥青相对原油估值不高（装置理论毛利仍处于亏损状态），且自身基本面相对坚挺。具体而言，装置开工率虽然相比底部有所回升，但仍处于30%-35%的低位区间（远低于往年同期水平）。

策略摘要：随着油价从高位显著回落，沥青成本端支撑有所弱化，但短期成本进一步崩塌的概率不大。从沥青自身基本面来看，前期处于绝对低位的开工已开始从低位回升。

而消费端的改善预期仍不明朗，上周炼厂库存出现拐点，市场存在隐忧，短期建议观望为主。如果原油端重新企稳反弹，可以考虑BU盘面的修复机会，但不宜过度乐观。

策略：观望为主；逢低多BU主力合约。

风险：原油价格超预期下跌；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债资金到位不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内持续遭遇极端天气。