铅锭供应量持续增加 沪铅期价涨幅受限

研报正文

一、行情回顾

2022年7月，铅价多数时间保持在14600-15400元之间的宽幅区间震荡走势，月中一度下探14300附近，逢低期现买盘出现迅速收复失地。

全球宏观关注要点，在于全球通胀压力增加，而经济放缓衰退忧虑一度升温，欧美加快收缩流动性，全球风险资产加剧波动。美联储7月加息前后，市场避险需求有所放大，此后出现修复反弹。

而国内产业链逐渐经历从受影响至修复过程，叠加国内宽财政，相对较为宽松信贷环境，房地产预期边际改善，汽车工业修复回升，不过，国内修复节奏较为和缓，工业需求进一步好转仍需时间体现。

从产业链来看，供需均有所增长。原生铅炼厂生产相对稳定，铅锭供应量持续增加，长单出货为主，散单出货较少；8月多数再生铅炼厂检修临近结束，市场上再生铅供应量预期继续增加。

近期铅锭供应恢复，现货铅普遍转为贴水。下游需求方面，铅蓄电池企业需求有所增加。库存阶段降库，而除广东江浙以外可能有回升之势。LME延续低库存。

二、流动性收紧与经济放缓产存美元指数强势整理

（1）地缘政治影响时有显现

欧洲地区继续受到能源问题影响，能源对有色生产的影响依然时而引发联动影响。在这个过程中，铅受到的直接影响相对其它有色金属偏小，以跟随板块波动为主。因此波动有短暂超区间表现后也会在情绪缓解后迅速收复失地，未形成持续性单边压力。

（2）美联储收紧货币政策多国跟随美元强势高位反复

宏观因素变化较多，通胀，加息与经济衰退预期交错影响市场。7月14日，美国6月CPI年率录得9.1%远超市场预期，美联储官员继续强调抗通胀的首要目标，7月加息100个基点的概率一度显著提升，加速加息进一步加剧经济衰退担忧。

美国2年期与10年期国债收益率曲线倒挂程度扩大，则显示市场对经济的悲观预期进一步延续。由于欧元区经济放缓更为明显，欧元相对美元更为弱势，7月上半月美元指数上行至109.29创二十年新高，美元指数强势，以美元为标价的有色金属持续承压。

此后美联储相关人士纷纷表态淡化100bp可能性，同时欧元区等加息预期升温，美元指数自20年高位回落，有色金属出现不同程度的修复反弹。

最终美联储7月议息会议加息75bp，基本符合市场预期，而欧洲央行、英国央行陆续加息50bp，美元指数震荡回调，有色继续反弹走势。

近期来看，市场交易节奏依然摇摆，随着美国非农就业数据超预期，美联储9月加息75bp预期有所升温。从历史上看，有色等大宗商品在美联储加息过程中往往表现偏强，除了2015年底的加息中铜价先扬后抑，在2018年回落外，有色往往在美联储加息阶段上行。

（3）国内稳经济但暂未有强刺激预期

国内总体来看货币政策也是保持稳健的，而且信贷总体继续保持相对宽松的局面。国内房地产边际有所修复好转，在房住不炒的基本原则下，防范房地产一系列风险措施也在出台，房地产触底预期有所回升，对工业品形成利好。

而我国基建项目逐渐落地实施，对相关工业品需求也会逐渐显现。后续需求端拉动效应或逐渐需要时间来体现。

三、铅市供给分析

（1）全球铅精矿新增项目稀少增量有限

2016年至2018年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。2019年，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升。

2020年度，受新冠疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较2019年下降5%左右。

随着疫情的不断控制，以及市场需求的推动，未来铅产量将恢复增长，2022年有望达457万吨，但较2011年453万吨增量有限。

（2）加工费持稳硫酸价格高企原生铅产量微降

铅精矿加工费自2020年以来大幅下挫，不过2021年底，加工费自底部抬升。今年1-7月铅精矿加工费持稳或窄幅震荡为主。

高丽亚铅与South32达成2022年年度铅精矿长单协议，协议主要针对澳大利亚Canington矿，长单基准加工费最终敲定为130美元/干吨，较2021年的136美元/干吨仅下调6美元/干吨；白银精炼费为1.25美元/盎司，较2021年的1.5美元/盎司下调0.25美元/盎司。

（3）原料偏紧抑制再生铅产量增量释放

近些年来，我国再生产产能发展迅速，产能持续扩张，并超过原生铅产量。据SMM统计，2021年我国再生铅产量为404.17万吨，同比增长51.36%。

近两年再生铅产能持续扩张，贡献我国铅锭市场主要增量。据SMM统计2021年我国计划新增再生铅产能142万吨，其中102万吨已投产。2022年仍将有139万吨产能扩张计划，且超100万吨有望实现投产。

四、结论与操作建议

2022年7月，铅价多数时间保持在14600-15400元之间的宽幅区间震荡走势，月中一度下探14300附近，逢低期现买盘出现迅速收复失地。

全球宏观关注要点，在于全球通胀压力增加，而经济放缓衰退忧虑一度升温，欧美加快收缩流动性，全球风险资产加剧波动。美联储7月加息前后，市场避险需求有所放大，此后出现修复反弹。

而国内产业链逐渐经历从受影响至修复过程，叠加国内宽财政，相对较为宽松信贷环境，房地产预期边际改善，汽车工业修复回升，不过，国内修复节奏较为和缓，工业需求进一步好转仍需时间体现。

从产业链来看，供需均有所增长。原生铅炼厂生产相对稳定，铅锭供应量持续增加，长单出货为主，散单出货较少；8月多数再生铅炼厂检修临近结束，市场上再生铅供应量预期继续增加。近期铅锭供应恢复，现货铅普遍转为贴水。

下游需求方面，铅蓄电池企业需求有所增加。库存阶段降库，而除广东江浙以外可能有回升之势。LME延续低库存。

展望8月走势，铅价下方第一、二支撑为14700及14000，上方第一二压力位15400及16500，操作上建议以区间操作思路对待，高抛低吸。长期来看再生铅产能扩张明显，铅价涨幅有限。