终端补库有见顶迹象 沪铜或震荡调整

研报正文

宏观：以货币供给代表的金融环境是经济增长的背景，而利率水平作为经济增长的外在表征，暗含的通胀预期也相应地与铜价同步波动。

目前内外政策周期刚好相反，即中国处于宽松阶段、而美国加速收紧。铜主要消费国为中、美、德、日等国家，且主要应用在工业生产等制造业领域（如建筑、电网、汽车、机械等），因此，观察主要国家工业生产及PMI景气，有利于整体判断铜的消费趋势。

当前全球制造业PMI扩张已明显放缓：海外需求处于扩张持续回落之中，而国内复苏还偏慢、还要观察是否会在下半年碰到外需收缩导致的进一步压力。

供需：2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5%的增长水平。

另一方面，需求层面看，中国地产疲弱，拖累相关行业如电网、家电等需求；欧洲由于能源高企，工业生产也出现收缩；美国制造业也看到终端企业补库见顶迹象。

从中国地区平衡看，21年实际需求增长约3.5%（扣除20年收储基数），在3季度缺电冲击后，4季度开始快速恢复，但22年2季度因疫情影响，需求再次大幅转弱。

高频角度来看，我们发现，7月国内铜资源进口有所回落，而3季度延后需求也有一定复苏，这意味着季节性淡季中供应压力有可能与需求得以匹配。

库存：截至本周，中国地区显性库存23万吨，低位下降；三大交易所加上海保税的铜显性库存37万。

价格：由于中国是全球最大的电解铜消费国，因此，进口变化值得高度重视；而高频的保税溢价变化刚好可以同步反映进口量或保税库存变动。目前洋山港铜提单溢价107美金/吨，可能说明国内8月需求进一步好转，预期进口还将增加。

观点：全球制造业PMI扩张放缓，海外加息背景下需求预期偏弱。铜矿偏宽松，冶炼环比增产，但国内现实供给多次不及预期；国内政策着力推动经济复苏，只是弹性受限于疫情和地产约束。总体看，在海外衰退程度观察期，铜价可能从下跌趋势转为震荡。