深加工低库存+需求恢复 玉米价格重心上移

研报正文

1.基本面：我国已开始从巴西进口玉米；饲用稻谷恢复拍卖玉米价格的压力下降；新麦价格有一定程度下滑也对玉米价格形成压力；乌克兰已从黑海港口开始出口玉米，但毒性较高，USDA预估乌克兰22/23年玉米产量有所上调，但欧洲整体下降产量8百万吨，较上期下降11.76%。

最新公布的7月农村农业部和USDA数据显示对国内21/22年度和22/23年度玉米供给缺口维持不变，USDA数据显示主要受美国减产的影响，全球玉米期末库存预计下降6.26百万吨，为前期的98%；ProFarmer田间调查显示美国玉米减产幅度较大；显示全球供给缺口扩大。

生产端：今年种植面积下降，种植成本上升支撑新作价格；新作玉米上市整体推迟；新作总体长势偏弱；秋粮旧作玉米收购共2331亿斤，较去年同比增长20.15%，为391亿斤；新作玉米减产预期为1000-1400万吨。

贸易端：贸易商库存量总体高于往年。东北地区贸易商报价偏强；华北地区贸易商价格走强；销区玉米价格偏强，挺价情绪强；东北地区港口贸易商价格偏强，下海量增多，库存加速下降；华南港口价格受美国玉米减产影响普遍上涨。

目前冬小麦与玉米价差过大，影响减弱，但低价糙米挤占玉米需求；中国7月玉米进口量154吨，环比降30.32%，同比降46.3%；饲用稻谷性价比开始降低，利好玉米消费。

加工消费端：玉米下游深加工亏损，开机率恢复，但需求开始恢复，价格重心上移；饲料企业库存充足，且更有饲用稻谷等替代谷物挤占玉米消费份额；近期仔猪补栏需求有所下滑，中秋、学生返校临近，支撑猪肉消费，养殖端压栏刺激饲料消费；偏多。

2.基差：9月01日，现货报价2710元/吨，01合约基差为-49元/吨，现货贴水期货。偏空。

3.库存：截止8月31日，加工企业玉米库存总量282.1万吨，较上周减少8.38%；8月26日，北方港口库存报297.4万吨，周环比减5.65%。

8月26日，广东港口玉米库存报87.3万吨，周环比增0.23%；截至9月01日，47家规模饲料企业玉米库存30.74天，较上周上涨0.31天，涨幅1.00%。偏多。

4.盘面：MA20向上，01合约期货价收于MA20上方。偏多。

5.主力持仓：主力持仓净多，多增。中性。

6.预期：贸易商持续抛售余粮；小麦仍无替代优势，部分饲料企业开始补库，饲料需求整体仍较弱；新作上市推迟且有较大概率减产；深加工低库存，需求恢复，价格重心上移；当前市场对供需缺口意见不一，仍须保持关注；01合约建议在2781-2817区间操作。

利多：乌克兰开始从黑海出口，但毒性较高，前景仍堪忧，欧洲整体玉米供应偏紧；养殖端压栏，生猪存栏量不断上升支撑需求；新作成本高且苗青偏弱；饲料产量上升拉动需求；饲用稻谷性价比降低；美国玉米减产预期扩大；新作上市推迟且较大概率减产；深加工企业低库存，需求开始复苏。

利空：饲料库存较为充裕，需求暂时疲软；深加工企业利润为负。

主要逻辑：目前饲用稻谷性价比降低，有利玉米消费。但玉米终端需求饲用饲料增速较缓，深加工需求复苏。中长期来看，新作虽减产预期降低，但年底生猪饲料需求和深加工需求仍存在增长空间，总体依旧维持供给偏紧预期。

主要风险点：深加工库存消耗情况，生猪存栏变动，饲用稻谷拍卖情况，新作定产以及上市情况。