钢厂复产动力不足 双焦下跌或仍有反弹

研报正文

一、行业信息

1.央行年内第二次下调金融机构外汇存款准备金率，自9月15日起，外汇存款准备金率由现行8%下调2个百分点至6%。

2.发改委表示，将督促各方面抓住今年三季度施工黄金期，加快项目建设实施。

3.塔矿至噶顺苏海图口岸铁路即将通车。mysteel与口岸部分主要进口贸易商沟通交流获悉，该段铁路于2022年7月初开始试运行，历经2个月的调整优化，将于中秋节后正式通车。预计每日同行上限为10列，带来3万吨左右的蒙古国炼焦煤。

【焦炭】

1.现货偏弱，期货震荡。9月7日，天津港准一级焦报2710元/吨（-0），市场预期还有一轮提降空间，偏弱运行。

活跃合约报2430.5元/吨（-54.5）。基差500.15元/吨（+54.5），1-5月差125元/吨（-9）。

2.钢产焦企均继续复产。本周230家独立焦企生产率报76.46%（+1.76），继续回升。247家钢厂产能利用率报86.83%(+1.56)，限电结束，钢厂复产加快，但更多由客观原因所致，持续性不足。

3.焦企去库，港口累库，钢厂累库。本周，230家焦企库存68.84万吨（+3.04），247家钢厂库存614.63万吨（+24.13），港口库存288.6万吨（+1.4）。焦企持平，钢厂补库，基差转正，港口贸易商投机需求下滑，港口去库。

【焦煤】

1.现货下调，期价震荡。9月7日，沙河驿蒙古主焦煤报2000元/吨（-0），产地价格下调，再次转弱。活跃合约报1822.5元/吨（-33.5）。基差177.5元/吨（+33.5），1-5月差238.5元/吨（-2.5）。

2.供给基本持平，焦企限产延续。110家洗煤厂开工率报76.19%（+1.88），洗煤厂开工稳定回升。需求方面，230家焦企产能利用率76.46%（+1.76），继续回升。

3.上游库存向下游转移，港口库存增加。矿山库存报274.39万吨（-15.28），洗煤厂精煤库存163.24万吨（-5.48）。247家钢厂库存818.9万吨（+8.28），230家焦企库存847.86万吨（+44.86）。

港口库存235.86万吨（+1.89）。库存继续由上游向下游转移，俄煤进口有望增加，港口库存后续以增加为主。

二、策略建议

今日有钢联钢材周度数据公布，虽说目前是宏观罗维主导，但钢厂的生产行为依然附带很多的信息。目前炼钢利润基本与七月时低点持平，而且钢材的成交数据也未见拐头迹象，预期钢厂复产的动力不足，产量不会有太大的增幅。

双焦作为原料端压力依然存在，市场预期焦炭现货还有一轮提降。另外，昨日夜盘原油价格继续下行，有望通过能源价格传导至焦煤端，大盘整体情绪偏弱，双焦承压。

本轮下跌从边际上看是宏观因素驱动，无论是美联储转鹰还是国内疫情零星散发，均使得市场对未来需求的预期降至冰点。

但究其原因，还是因为基本面原本就不乐观。眼下宏观向下的驱动仍未结束，对各品种的冲击也是雨露均沾，板块内选择做空标的是就主要看估值了。

如果将7月底的低点作为一个锚的话，目前剩余下跌空间从大到小的排序是铁矿>焦煤>螺纹>热卷>焦炭。

如果以月差/基差来衡量当下合约低估程度的话，从高到低依次是焦煤>热卷>铁矿>焦炭>螺纹。综合来看焦煤是整个板块中相对估值水平较高的品种，焦炭则相反，是相对估值较低的品种。

除了需求之外，另一个需要着重关注的变量就是政策。7月底的中央政治局会议已经给下半年的经济政策定了调，不搞大规模刺激。

时间越临近10月，这种政策不确定性的影响就会越强烈。9-10月是传统的钢厂需求旺季，同时还聚集了中秋节和国庆节，下游会有补库行为，上游安监环保压力也会抑制供应。

总而言之，空头依旧需要提防政策改变预期的风险。近期会有金融数据、宏观经济数据公布，美联储加息会议也近在眼前。在市场对需求极度敏感的期间，资金还是以交易宏观逻辑为主。

双焦下跌趋势在7月前低点处有所反弹幅度，但延续性不足，以震荡结尾。观察近期持仓可以发现，基本都是减仓上涨，增仓下行，仍以空头控盘为主。建议前期JM01空单继续持有，可适当止盈，后续择机做多01炼焦利润。

三、风险因素

中澳关系缓和（下行风险）、需求刺激政策超预期（上行风险）。