棉花下游颓势不改 后市维持趋势看空

研报正文

消息面：美国8月CPI超预期的表现重新刺激市场对美联储加息预期，大宗商品再次下挫，美棉跌破100美分。而同一时期象征国内市场供需的郑棉表现偏强，现货棉花价格、下游纱线价格均呈现企稳反弹的态势。近期郑棉偏强的表现，主要原因在于国内棉花下游补库备货带来的驱动。

但下游备货驱动不代表消费真正好转，基于对宏观的理解，我们对于终端市场依然维持悲观看法。

第一，当前国内宏观仍处于衰退期当中，市场出现了资金宽裕与资产荒的情况，在复苏的进展较慢的情况下，投资、消费驱动偏弱，保守情绪盛行。

第二，海外处于高通胀叠加高利率的紧缩环境当中，这导致美国服装消费已见颓势，服装高进口高库存是主要表象，意味着终端消费动力衰弱，而服装商依然维持高供应量，供需错配下造成服装库存高企，订单未来可能出现持续性收缩。

2021年纺织产能扩张意味着产能出清还需时日，盲目运营仍将持续，经营者依然抱有侥幸心理。本次国内备货驱动来自于纺织原料价格大跌带来加工利润的回升，以及前期纺织亏损状态下低原料库存的修复，但在宏观环境的颓势下，可能带来纺织产业链各个渠道库存再次淤积。

在纺织消费维持走弱的大趋势下，以棉花为代表的纺织原料可能一路向下，但熊市难免遭遇到反弹阻碍。随着新年度籽棉开秤临近，短期市场矛盾聚焦籽棉收购市场。

籽棉是棉农种植收获的初级农产品，也是盘面交易标的皮棉的加工原料。其收购期集中在每年10-11月，但这两个月的价格博弈基本可以确定整个年度皮棉成本位置。

按照过去两年的规律，轧花厂在收购期间的抢收行为，不但会推高籽棉价格，还会对皮棉市场带来支撑。虽然上一年度新疆轧花厂普遍遭遇到8000元/吨的巨幅浮亏，但笔者预计本年度籽棉市场依然具有抢收的可能性。

第一，棉农期待向轧花厂转嫁高种植成本。本年度在化肥、地租等成本高涨的背景下，新疆棉花高种植成本的事实基本确定，租地机采成本基本在每亩3000元左右，较去年同期上涨25%左右。按照亩产籽棉400公斤推算，每公斤籽棉成本约7.5元。

高成本加剧棉农惜售情绪，预计开秤初期棉农预期价格首先对标去年籽棉价格而不是当前皮棉价格，去年收购期间新疆籽棉开秤10元/公斤，10月中下旬一度涨到11.4元/公斤，最低跌至8.4元/公斤。

第二，新疆轧花产能没有明显去化。从新疆发改委公示的前两批棉花目标价格改革加工企业名单统计，本年度共有489家轧花厂，较去年前两批减少53家。去年亏损出局的轧花厂更换成为一些具有资金实力和投机性的参与者，所以籽棉市场僧多粥少、供不足需的形势没有改变。

抢收的可能性会否带来籽棉炒作，提振皮棉价格？笔者认为，在过度竞争的环境下，轧花厂本年度依然面临无解的困局，也无法通过销售端顺利转嫁籽棉成本。

第一，在具有抢收可能性的环境下，已经入场的轧花厂即便抱有谨慎的收购态度，也难以逃脱困局，敞开收购只能接受面临高价籽棉压力，谨慎收购则面临产能开工利用不足、单位产出成本偏高的风险。

第二，籽棉市场的困局无法被棉农和轧花厂之外的其它力量打破，下游实际情况无法有效反馈到籽棉供需博弈中，造成与下游的脱节。在上下游市场脱节、过剩产能的竞争导致轧花厂在收购期间无法顺利地通过期货市场转嫁风险，盘面给不出合理的套保利润，轧花厂选择通过现货市场挺价销售，重回上一年的局面。

换点小结：综上，下游颓势不改，棉花的成本支撑论依然站不住脚，后市维持趋势看空的观点。如果籽棉市场再遇抢收行情，并对期货盘面形成支撑，交易者可以尝试在籽棉价格逐渐清晰明朗后做空盘面。不过轧花厂的挺价策略会带来近月合约的坚挺，如果下游无法接受新季成本，造成新作皮棉销售滞销时。

策略建议：可以尝试1-5正套。