旺季结束+需求支撑弱化 燃料油震荡行情

研报正文

一、行情回顾与操作建议

成本端，油价下方受到OPEC+可能进一步减产的支撑，而上方则有美联储激进加息的压力，预计区间震荡运行为主。燃料油自身来看，预计低硫相对强势的局面仍将持续，虽然近期欧洲天然气价格有所回落，但中枢仍处高位，近期三大机构均上调了今冬的气转油需求预期，利好低硫消费。

而中东高硫发电旺季逐步结束，需求支撑弱化。此外，近期受到我国可能下发1500万吨成品油出口配额的影响，柴油价格和利润大跌，拖累低硫涨势。

但我国成品油出口配额下发较为谨慎，大幅增加配额真实性仍存疑，若后期实际下发量仅为150万吨，可能再度利好低硫。预计燃料油价格震荡运行为主，中期依旧看好多LU空FU。

二、基本面变化

成本端，OPEC9月报显示中小产油国产能仍然紧张，累计产量缺口再创新高。且近期沙特表态若伊朗原油回归市场或油价进一步下跌可能增加减产力度以支撑油价。俄罗斯供应保持相对稳定，预计4季度开始供应中枢可能进一步下降。

需求端，本周美国通胀压力再超市场预期，市场逐步计价9月加息100bp的可能性，明显施压油价。预计油价短期震荡运行为主。

供应端，国内方面，市场消息称2022年第四批低硫燃料油出口配额共计下放275万吨。其中，中石化119万吨，中石油132万吨，中海油21万吨，中化1万吨，浙石化2万吨。

截止目前，我国低硫燃料油出口配额共计1500万吨，同比增加361万吨或24.1%。我国对低硫燃料油出口态度整体为以鼓励为主，配额下发较为充沛，截至7月初总配额下发量已经超过2021年全年。

根据目前生产情况后期仍有后续配额。我国低硫供应仍存一定边际增长的预期。隆众数据显示，7月我国低硫燃料油产量160万吨，创历史新高，同比增速超50%。

目前我国部分低硫生产商出口配额较为紧张，8月出口量可能受到影响。今年1-6月，中石化和中石油低硫燃料油产能占比分别在47%和33%，中石油新增低硫产能较多，2021年1-6月份中石化和中石油产能占比分别在49%和26%水平，中化及浙石化产能无明显变化。

航运方面，干散货运价本周继续回升，集装箱运价弱势不改。截至9月14日，BDI指数报收1595点，周环比涨40.7%，连续第二周反弹，运费创近1个月新高。

本周运价的主要上涨仍集中在BCI，近两周好望角型船只运费涨幅近400%，一部分原因在于前期运费超跌，此外近期我国地产救市措施也对大宗商品运价形成支撑。

集装箱方面，9月9日当周SCFI指数2562.1点，周环比下跌10.03%，偶没收到经济增速放缓以及通胀压力上行的影响，相关市场运费走势偏弱，上海至地中海航线运价周环比跌11.6%，至美西运价跌12%。集装箱运价连续13周下跌。

高气价中期有望支撑低硫价格。通过前一阶段严格削减天然气需求，欧洲各国在冬季来临前基本达到冬季储气目标，近期欧洲天然气价格有较大程度回落，但中枢仍处于相对高位。天然气价格上涨对炼厂加氢成本的抬升也会增加低硫的生产成本。

此外，高气价也有望对燃料油发电需求形成支撑。OPEC、EIA以及IEA均在近期月报中上调了4季度的气转油需求预期。其中IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求（欧洲约40-50万桶日），较8月报中的预期上调了10-15万桶日。

其中25-30万桶日需求来自发电用柴油，10-15万桶需求来自燃料油，其他油品约5-10万桶日。OPEC预计仅OECD地区气转油就将带来超过20万桶日的需求，主要通过燃料油和液化气实现。

MPA公布新加坡港2022年8月船燃销售情况，8月新加坡港燃料油销量411.6万吨，同比增长1.09%。

分油种来看，低硫船燃（100+180+380+500）8月销售251.04万吨，环比增加4.9吨，销量占比60.99%，较上月增加0.18个百分点；高硫（180+380+500）销量123.05万吨，环比减少36.9万吨，销量占比29.89%，较上月减少0.86个百分点。

库存方面，9月12日当周，富查伊拉燃料油库存环比增长12%至1339.6万桶，创2021年7月以来新高。Kpler数据显示，9月5当周富查伊拉的燃料油出口降至380万桶，周环比减少30万桶。高温使得沙特加大从富查伊拉采购发电用燃料油，而8月22日当周以来，沙特尚未从富查伊拉采购过燃料油。

国内方面，本周内盘高低硫仓单持平。截至9月15日，上期所高硫燃料油仓单1.47万吨，周环比持平，其中大鼎油库1.39万吨；洋山油库0.09万吨。低硫仓单7.33万吨，周环比增加5.68万吨，中化兴中3.8万吨，大鼎油库2万吨，青岛石化1.54万吨。