聚乙烯需求复苏有望 聚丙烯新增产能投放延续

研报正文

一、成本影响略有差异

1.宏观及金融属性压制油价油价相对煤价弱势

海外通胀高企，强加息延续，经济下行预期不改，宏观及金融属性压制油价。美国8月CPI再度超预期后，控通胀逻辑下，市场强加息预期不改。

美联储9月议息会议，如预期加息75BP，并且美联储预测明年利率峰值高于市场预计，暗示11月再加75基点可能，美元指数再创新高，对原油压制明显。

此外，市场对海外衰退忧虑不改，特别是欧洲地区，欧洲PMI已经连续两个月处于荣估值以下，能源危机忧虑，使得欧洲进入实质性衰退预期不断攀升，因此，弱宏观预期对原油需求压制明显。

中长期看，金融属性及弱宏观预期依然是原油价格重心承压的核心逻辑，短期地缘政治等因素对节奏仍有较大的影响。而国内煤价经历去年大幅波动后，在政策控制下，总体趋于稳定。

随着温度逐步下降，国内制冷需求会逐步回落，但疫情、安检等问题制约煤矿产量，以及非电行业用煤需求的不断改善，加之四季度采暖季保供压力依然较大，煤价仍有支撑。总体，原油价格相对煤价较为弱势。

2.PE煤制装置占比较PP略小

PE煤制装置占比相对较PP略小。聚丙烯生产装置原料主要包括油、丙烷、煤、甲醇等，装置主要有油制、MTO、CTO、PDH及外采丙烯装置等；聚乙烯生产装置原料主要包括原油、煤、甲醇、已烷等。

从煤制占比来看，聚丙烯煤制路线占比25%左右，聚乙烯煤制占比20%左右；聚丙烯油制占比55%左右，聚乙烯油制占比70%左右。

总体而言，聚丙烯与聚乙烯的原料相似，各路线占比略有不同，主要原料均以原油为主，从油煤路线看，聚丙烯煤制路线占比略比聚乙烯大，聚乙烯油制占比较聚丙烯大，但差异程度不大。

因此，虽然我们认为油弱煤强，但聚丙烯及聚乙烯在油、煤装置路线占比上差异程度不是特别明显，因此我们认为成本端差异对聚丙烯及聚乙烯价格影响程度不大。

二、聚丙烯新增产能投放压力较大

1.聚丙烯新增产能延续投放

聚丙烯产能延续投放，大型新增产能将投产。2022年聚丙烯新增产能投放延续，2022年上半年国内聚丙烯新增产能在198万吨，新增产能多集中在一季度。

从产量来看，2022年1-8月国内聚丙烯产量1976万吨，同比增加5.5%，产量增加不及产能增速，主要因成本高企，聚丙烯各路线亏损明显，聚丙烯装置负荷低迷，一度跌破8成。

从四季度来看，聚丙烯新增产能投放延续，宁波大榭30万吨产能已投产，中景石化120万吨产能已投料试车近期将投产，此外京博石化30万吨产能下个月将投产，后期仍有较多的新增产能在路上，预计新增产能435万吨左右。

此外，随着PDH及油制利润有所修复，装置检修力度将有所放缓。整体四季度聚丙烯供应支撑减弱，压力攀升。

2.聚乙烯新增产能投放相对较少

截止目前聚乙烯新增产能150万吨左右，整体新增产能较聚丙烯少。从产量来看，2022年1-8月国内聚丙烯产量1589万吨，同比增加6.0%，产量增速与聚丙烯相当，聚乙烯装置同样收到成本高企，装置亏钱影响，装置负荷明显低于往年。

从后期新增产能来看，仍有镇海炼化及广州石化等新增产能投放，预计250万吨左右，但总体产能投放量少于聚丙烯，且聚乙烯新增产能装置以HDPE为主，LLDPE较少，盘面对标为LLDPE，因此总体新增产能压力聚乙烯弱于聚丙烯。

三、下游需求聚乙烯存农膜旺季驱动

1.聚丙烯需求主要在拉丝 旺季驱动或不足

聚丙烯需求端以拉丝为主，旺季驱动或偏弱。聚丙烯下游包括塑编、BOPP、注塑等，主要在塑编领域占比30%左右，编制袋主要应用于水泥、化肥等领域，以地产及消费领域为主，传统的金九银十拉动主要靠地产。

今年地产总体低迷，虽然近期有保交楼政策驱动，但整体地产实质改善或仍较为有限。从目前塑编企业开工率来看，近几周有所修复，新订单略有改善，但总体成品库存依然高企，塑编企业开工率仍低于往年同期，整体需求仍较为低迷，对于旺季需求的复苏仍不能有过大的期待。

2.聚乙烯需求主要在膜端农膜 需求旺季预期较强

聚乙烯需求主要在膜端，农膜需求旺季较为确定。聚乙烯下游LLDPE方面主要在膜端，主要包括农膜及包装膜，包装膜主要应用在物流及消费领域。

四季度为农膜需求的旺季，农膜需求的复苏较为确定；此外，双十一及双十二对物流及消费领域有所促进，对于PE包装膜消费将有所促进。

因此，相比较而言，聚乙烯旺季需求修复的预期较聚丙烯较为确定。目前来看，农膜企业开工率及PE膜企业开工率出现明显回升。

四、结论

供需差异聚丙烯弱于聚乙烯从上述分析来看，成本端，聚丙烯与聚乙烯原料相似，比例上略有不同，都以原油为主，成本端差异影响较为有限。

供应端，聚丙烯新增产能释放延续，大型新增产能将投产，总体后期聚丙烯新增产能预期较大，而聚乙烯新增产能总体较小，且LLDPE新增产能较小，供应端聚丙烯压力大于聚乙烯。

需求端，聚丙烯需求主要在塑编领域，房地产实质性修复存疑，聚丙烯旺季需求复苏相对谨慎。

而聚乙烯主要需求在膜端，农膜需求属于刚性需求，农膜旺季需求较为确定，需求端聚乙烯复苏相对聚丙烯较为确定。因此，从供需两端来看，四季度聚丙烯或延续弱于聚乙烯。