镍豆需求阶段性回升 沪镍期货震荡偏强走势

研报正文

产业：镍产业工艺路径复杂，产品形态多样，是分析市场供需时容易产生较大分歧的一个关键因素。因此，我们强调分析过程中，既重视总量也关注结构，即通过以镍资源总量、一级镍、二级镍这三大类来综合观察。

平衡上看，2021年全球经济复苏（硫酸镍和不锈钢需求同步大幅增长）抵消了印度尼西亚NPI增量，总量供需呈现出明显的缺口状态。

而2022年全球镍资源增长达15%以上（包括俄罗斯等部分项目恢复），由印尼主导、且一级镍和二级镍增量同步释放，大大弥补了供给不足。但由于需求增量中，电池镍消费增量比重已经超过一半。

2022年镍供需呈现总量平衡、结构分化：一级镍的缺口与二级镍的过剩形成了强烈对比。2022年上半年印尼一级镍（高冰镍和湿法镍）顺利投产基本上填补了一级镍需求缺口。

长期来看，也为远期提供了充足供给，但下半年电池镍需求高增背景下，阶段性转化瓶颈导致硫酸镍依然表现出紧张，值得市场高度关注。

供需：从季度角度看，三季度，国内电池需求回归潜在增速水平，而高冰镍和湿法镍产能释放暂时足够满足需求，预计整体边际供需保持动态平衡。

高频角度来看，我们认为镍的跟踪需要注意以下几点：一，印尼高冰镍和湿法镍产量，这是主要的一级镍变量（其他硫化镍矿供给变动较小、数据更新频率也较低）；二，需求端主要追踪电池需求这一新兴领域变化（可以使用三元前驱体产量作为替代指标）。

一级镍供给中，湿法镍主要关注格林美新增项目及力勤第3条线。我们也能看到自21年力勤项目投产后，国内湿法镍进口量也有所放量，尤其是印尼进口的湿法镍。10月份格林美项目爬坡后，产能达到约10050吨/月。

价格：镍价自2020年起，与硫酸镍波动相关性开始超过含镍生铁（NPI），说明其定价模式发生了漂移。折1%金属价格，本周，硫酸镍报1773，俄镍报1950.5，高冰镍报1590，氢氧化镍钴（MHP）报1356（本周硫酸镍出厂报价已高达1909，三元前驱体工厂也尝试提价）。

观点：印尼高冰镍和湿法镍投产产能较高，但转化为硫酸镍存在瓶颈，镍豆需求阶段性回升。三季度，电池需求恢复到潜在水平，一级镍整体保持平衡态。高供给的镍在预期衰退中受到冲击，但在衰退程度观察期，动态缺口可能引发反弹。