供需结构明显改善 驱动双焦价格持续走强

研报正文

一、行情回顾

国庆将至，双焦市场见到久违的火热气氛，价格从焦煤侧即蠢蠢欲动，普涨50-150，部分焦化厂也在本周尾声领头提涨100元/吨，现货市场整体稳中趋强。

盘面也在现货市场带动下顺利向上触及大震荡区间上沿区域，基差得到修复，2301合约焦煤周涨幅3.35%报2080.5元/吨，焦炭周涨幅3.93%报2725元/吨。

二、基本面分析

2.1焦煤煤矿、港口库存

焦煤的供给侧，本周汾渭口径焦煤矿的开工和产量均出现小幅回落。主因还是临近20大且近期产地煤矿事故频发，安全检查比较严格，加上因个别煤矿生产原因导致产量下滑。

但考虑到高利润加上保供需求，煤矿本身不具备主动减产意愿，后续预期也不会进行政策限产，因此煤矿产量的判断以稳为主。

本周钢联口径港口、矿山库存双降，煤矿库存水平顺利落至正常偏低水平，尤其是山西区域库存，而近期运费明显拉升，反应当前供应侧库存向下转移顺利，上游压库压力缓解。

2.2蒙古疫情与通关

近期甘其毛都口岸日通车稳定在650车上下，不过风化煤抢运分化近3成运力资源，一方面导致焦煤资源流入减少，减轻口岸压力。

另一方面是由于抢运导致口岸短盘运费水平持续抬升，间接推升蒙煤进口成本。除此以外持续贬值的人民币也导致进口的成本水涨船高。

2.3洗煤厂生产、库存情况

洗煤厂方面本周产量降低，原煤、精煤库存小幅去化，整体波动较小，推测坑口洗煤厂随煤矿减产。

2.4下游焦煤库存

本周焦企、钢厂都有明显的补库存动作，预计这一趋势还将维持至国庆后一周，刚需高位叠加补库需求启动，短端需求驱动向上，但中长端需要注意中下游利润水平扩张困难，需求高位难持续的问题，一旦补库需求退出，驱动将边际转弱。

2.5焦企焦炭生产、库存情况

本周焦化产能利用率带动产量回落，产区局部有政策限产，但目前看影响有限，目前焦化厂利润回归盈亏边缘，增产意愿有限，但目前副产品利润较好，可以一定程度补贴。

同时也意味着减产不划算，因此当前焦化厂没有很强主动减产意愿，预计短期开工以稳为主。本周焦化厂库存回落，反应当前焦炭供需结构改善。

2.6钢厂焦炭库存、产量以及高炉生产情况

铁水日产站上240上方，这一高度已经是正常偏高的水平，在终端需求持续疲弱的现在，如此高的日产是否能够维持存疑，但是进一步增长的高度有限是大概率的，即短期需求高位形成向上驱动，但远端边际衰减。

本周钢厂有明显补库行为，库存、可用天数双增，一方面是匹配当前较高的刚需，另一方面也是在为国庆提前备货。

需求旺盛的当下钢厂确实不具备很强的对焦炭的议价能力，但对于第一轮提涨，濒临亏损的钢厂也难说有太高接受度，如果终端需求持续疲软，扩利润趋势走不出来的话这一轮短期落地后续也会很快因为钢厂亏损而被收回。

2.7焦炭贸易商

出口需求还是保持在比较旺盛的状态，南方钢厂也有补库，近期港口氛围明显改善，价格反弹，但集港成本较高，贸易商集港意愿不是很强烈。

三、逻辑总结与策略建议

双焦市场或许再次运行到了行情演变的新十字路口，不可否认，在焦化厂、钢厂产量双高和国庆节前补货的组合下，短期需求旺盛非常，而供应端稳中略有收缩，供需结构得到了明显改善，驱动价格持续走强。

但这一逻辑在中下游利润同步收缩至平衡微亏的状态后，或许可以视为充分交易，后续原料要保持强势，必须看到终端需求超预期修复带动产业利润扩张，否则原料价格上探将导致中下游亏损扩大倒逼减产，进而让全环节产量、价格重新向下修正。

操作上，当前价格双焦继续做多的性价比不高，风险正在积聚，向上预计150左右的空间，考虑观望，激进投资者考虑逐步建立空单。

四、风险提示

终端需求超预期复苏、山西安全检查导致煤矿减产、贸易需求增长。