强现货与弱预期博弈 沥青基差处于绝对高位

研报正文

期货市场：上周沥青期价呈现震荡走势，表现强于原油端。

国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到46.65%，环比前一周下降0.68%。其中供应增加地区主要来自西北和长三角地区。

未来一周，山东地区的齐岭南在9月底有复产沥青的计划，虽然部分延期开工的炼厂暂时没有复产沥青的计划，但山东地区供应预计将出现微幅上涨，沥青装置开工率稳中小涨。

需求：近期国内沥青消费整体跟随季节性边际改善。未来一周，除了西南与华南部分地区外，其他大部分地区天气晴朗，利于项目进行赶工，预计东北、西北以及华北地区仍有项目持续赶工，对当地需求有较好的带动。

但考虑到终端资金持续偏紧的情况，需求改善幅度有限，加之国际油价震荡下行，市场投机需求仍维持谨慎。

库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.74%，环比前一周增加0.16%。与此同时沥青社会库存率来到25.1%，环比前一周下降1.2%。

利润：上周沥青生产利润有小幅回落，但经历了此前的上涨，目前行业整体具备可观的生产利润，炼厂增产动力仍较强。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.385，较上周下跌0.044，本周新加坡沥青及燃料油价格同步下跌，但新加坡沥青价格跌幅更大，带动二者比值回落，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：当前沥青市场仍处于强现货与弱预期博弈的格局。站在现实层面，国内沥青库存处于低位，短期需求端受到季节性与赶工因素支撑，仍能够覆盖供应端的增量。

总体来看近端矛盾不大，在油价大幅波动的同时现货价格仍相对持稳。但站在预期层面，由于生产利润大幅改善，炼厂增产沥青的动力较强，近期装置开工与实际产量均呈现快速回升的态势，这一趋势预计将在未来延续。

而与此同时，沥青需求格局并没有完全逆转，终端资金偏紧、原料成本偏高的矛盾依然制约着消费端，旺季结束后存在显著的转弱预期，10月后库存或开始逐步积累。

整体来看，基于对未来基本面转弱的预期，我们对于BU主力合约在方向上以空为主。

但考虑到目前沥青基差处于绝对高位，盘面已经对市场未来的转弱预期进行了定价，基于当前位置的下行驱动和空间或相对有限，建议采取等待反弹再进行配空的思路，可以结合排产计划与库存拐点等重要信号。

策略：短期观望为主；若未来原油大幅反弹带动盘面上涨、基差回落，可考虑逢高空的思路。

风险：沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期。