俄罗斯抬升地缘溢价 原油期价震荡偏弱运行

研报正文

一、行情回顾与操作建议

本周国际油价震荡下行。供应端，俄罗斯局部动员一度抬升地缘溢价，但尚未影响到俄罗斯油气生产，影响有限。此外，欧盟近期对俄罗斯煤炭行业制裁有所松动，也使得市场担忧欧盟对俄原油、成品油行业的制裁力度。

需求端，美联储加息力度符合市场预期，但向市场传递了后期可能会继续激进加息的可能性，CME美联储观察预计11月继续加息75bp的可能性高达70%，12月加息50bp概率高达70%。

美联储后期持续加息可能持续施压原油需求，拖累油价表现。短期预计油价偏弱运行，关注98号飓风是否将影响油气生产消费。

风险提示：伊核协议达成、需求不及预期等。

二、基本面变化

俄罗斯宣布局部动员，一度抬升原油市场地缘溢价，但随后美联储宣布加息75bp，且表态偏强硬，再度施压油价。本周油价震荡运行。21日，俄总统普京就发表全国讲话，宣布在俄罗斯进行部分动员，局部动员令已经签署。

伴随事态升级，市场担忧欧美对俄罗斯油气供应的制裁可能继续升级，油价盘中快速拉升。22日，市场消息称欧盟可能将于28日推出新一轮制裁措施。此前欧盟已经宣布将从今年年底起对俄罗斯海运原油实施禁运，但值得注意的是，本周欧盟对俄罗斯煤炭领域制裁有所松动。

欧盟发布了新的指导方针，称出于能源安全考虑，现在允许俄罗斯向欧盟以外的国家运输煤炭和化肥。

此外，为避免俄罗斯石油禁运导致供应大幅减少，G7国家正持续推进对俄罗斯石油的限价，但俄罗斯对此坚决反对，已表态不会与接受限价的国家进行贸易，且可能通过减产进一步支撑油价，预计实际效果有限。

但考虑到航运、保险方面受到的限制，我们预计4季度俄罗斯供应中枢可能小幅回落。OPEC方面，根据月报数据，OPEC-108月原油产量2518万桶日，环比增幅仅为8.3万桶日，仍未达到增产目标，与8月产量配额之差高达150.9万桶日，产量缺口再创新高。

分国家来看超额减产仍集中于中小产油国，安哥拉以及尼日利亚分别减产34万桶日以及73万桶日。沙特等大型产油国产量基本达标。我们在此前的报告中多次强调，沙特对油价诉求强烈，预计OPEC在产量端难以贡献更多增量。

此外，本周98号飓风逐步引起市场关注，NHC预计其5日内有90%的概率形成气旋，行径方向大概率将朝向美湾，可能影响油田以及炼厂，后期需要持续关注飓风影响。

需求端，美联储宣布加息75个基点，将基准利率升至3.00%-3.25%区间，利率水平升至2008年以来新高。

本次加息75bp基本符合市场预期，但此后美联储向市场传递了后期可能会继续激进加息的可能性，目前CME美联储观察预计11月继续加息75bp的可能性高达70%，12月加息50bp概率高达70%，美联储后期持续加息可能持续施压原油需求，拖累油价表现。

考虑到高气价下的油气替代，OPEC以及EIA均上调了今年4季度和明年1季度的需求预期。OPEC以及EIA分别将今年4季度需求上调20、25万桶日，2023年1季度上5、34万桶日。

IEA在8月报中已经上调过冬季原油需求，9月报中，IEA考虑到中国部分地区的封锁，将22年需求预期下调11万桶日。油气替代方面，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求（欧洲约40-50万桶日），较8月报中的预期上调了10-15万桶日。

其中25-30万桶日需求来自发电用柴油，10-15万桶需求来自燃料油，其他油品约5-10万桶日。普氏预计2022年3季度开始油转气需求逐步增加，3季度约为35万桶日，23年1季度仅欧洲炼厂以及电厂就可能带来30.8万桶日的增量油品需求，约为全球油转气需求的一半。

欧洲27国目前拥有大约14.8GW的油电产能，而截至今年6月，大部分均未投入使用，平均油电发电量仅为1.1GW。若后期欧洲天然气危机持续恶化，欧盟将油电开工率提升至6月峰值水平，则将带来额外13.5万桶日原油需求，若将油电产能开满，则有近54万桶日的需求增量。

近期伴随欧盟以及德国分别达成了阶段性储气目标，欧洲天然气价格一度暴跌，但价格中枢仍处于相对高位，若后期俄罗斯供应进一步减少或冬季气温低于预期，仍可能对油电需求形成支撑。两油投机净多持仓增加。

截至9月13日当周，WTI投机净多头（NYMEX+ICE）环比增加1.03万手，其中投机多头环比增加0.03万手，空头减少0.99万手；Brent投机净多环比增加0.29万手，其中多头持仓减少0.52万手，空头减少0.81万手。两油单周投机净多增加1.32万手。