终端总体库存高位 PTA去化时间或拉长

研报正文

一、原油长期需求压制；后续关注10月OPEC+会议

OPEC+：OPEC+会议上最终已同意在10月将石油产量目标削减10万桶/日，并声明如有必要，主席将考虑随时召开欧佩克和非欧佩克部长级会议，以处理市场发展问题。

10月5日OPEC召开下一次会议。调查发现，欧佩克13个成员国8月份原油日产量为2956万桶，比7月份日产量增加48万桶。

俄罗斯和其他8个非欧佩克盟国当月原油日产量减少22万桶，总产量除了墨西哥外为1328万桶。除去豁免成员国伊朗、利比亚和委内瑞拉，在欧佩克及其减产同盟国协议下拥有配额的19个国家的原油日产量比其目标日产量少361万。

二、PX：PXN估值偏高，阶段性供需延续偏紧

PX方面，本周国内PX开工率73.4%，亚洲PX开工率68.7%；本周PX-石脑油价差下降。截至9月22日，PX-石脑油收于393美元/吨，环比下降43美元/吨。

装置变动情况：海南炼化66万吨9.20检修2周而100万吨仍有40天检修计划，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。

外国方面，SKGC仁川9.23检修45天，FCFC10月计划检修3周，另外，印度信赖60%低负荷运行。仍有一定检修量级背景下，10月亚洲PX预期小幅去库，PX库存持续偏紧，需等待盛虹投产才有缓解。

三、PTA加工费偏高

进入9月份，国内PTA开工率维持偏低水平，其中1日-20日平均开工约70.40%，损失量约100万吨。

本周（9月19日-9月23日）TA开工率73.5%，TA开工回升，逸盛新材料720万吨提升至9成附近，福海创逐步提升至8成附近，逸盛宁波220万吨亦恢复正常，逸盛大化375万吨提升至满负荷，逸盛大化225万吨仍重启待定。

TA负荷逐步提升，但低库存背景下，TA-01基差及TA加工费仍坚挺，但预期10月进入累库拐点后的TA加工费会逐步理性回落。截至9月15日，统计数据显示：PTA社会库存约190万吨，较上周减少9万吨。

四、终端负荷小幅修复

本周聚酯开工率83.9%仍然偏低。终端负荷分化，江浙织造负荷77%，江浙加弹负荷69%。终端新增订单恢复力度仍偏弱，对长丝备货天数再度回落，长丝库存压力再度回升，POY库存天数31.7天（+1.8）、FDY库存天数28.5天（+1.6）、DTY库存天数32.8天（+2.1）。

整体看，市场整体走货不畅，虽局部存内贸“双11”订单陆续交付中单多为小单、散单为主，后续新单衔接不畅，下游织造工厂暂不考虑提负荷。

传统“金九银十”并未如期到达，目前下游坯布库存再次攀升，原料备货积极性再次下降，临近国庆假期，如仍未迎来实质性大单下达，下游工厂存提前放假预期，聚酯开工率或将下行。

终端出口方面，纺织服装的出口增速在8月踩了刹车，减少了14.7个百分点。根据海关数据，8月我国纺织品服装出口额为309.76亿美元，同比增速由7月的17.58%放缓14.7个百分点至2.88%，其中纺织品出口额同比增速由7月的16.2%转为-0.23%，服装出口额同比增速由7月的18.55%放缓至5.10%。

国外主要经济体通胀高企，美欧央行加息步伐加快，国际市场需求回落；同时，化纤和棉类纺织原料价格下降后纺织品服装定价下降，导致出口额降低。以上两个原因拖累了8月中国纺织品服装出口额增速。

近期，中国贸促会针对500多家企业开展的一项问卷调查显示，企业当前面临着物流慢、成本高、订单少等主要困难，62.5%的企业表示，订单不稳定，短单小单多、长单大单少。

市场低迷、消费意愿不足，使得纺织服装外贸企业获取订单的难度增大。预期下半年至明年上半年，纺织服装行业可能遭受因需求不足而带来产能利用率下降的影响。

五、行情展望与投资策略

前期物流因素影响PX海运，间接影响部分PTA装置负荷，现货基差坚挺。近期PTA检修及减产装置仍较集中，现货流通性依旧偏紧，短期内PTA延续去库格局，支撑了PTA高加工费；

中期看，下半年仍是PTA新装置投产集中期，倘若新装置按计划投产后，届时供应量大幅增加的前提下，PTA加工费或难以维持高位水。

考虑到终端总体库存高位，在去年年底及今年上半年错失两季服装销售后，终端服装势必会将部分库存转移至目前进行销售，因此压制了现阶段的面料订单采购，PTA难大幅去化或去化时间拉长。

PXN估值偏高，PTA现货估值偏高，现货承压。盘面大幅贴水，人民币汇率贬值，限制下方空间。PTA阻力位短空操作，关注原油供应端变数。