通胀影响货币政策预期 沪金上方仍有调整空间

研报正文

市场表现：

沪金收384.74元人民币/克（0.12%），纸黄金收376.19元人民币/克（-0.29%），黄金T+D收385.57元人民币/克（0.02%）。

市场消息：

俄罗斯建议OPEC+在10月5日开会时商议减产100万桶/日。国际油价盘中齐涨3%摆脱近九个月最低位。

周一到周二，北溪1号和2号天然气管道监测发生三处严重泄露，瑞典和丹麦都记录到强烈的水下爆炸，维修或需数月，显示欧洲将不得不在没有大量俄罗斯天然气供应的情况下度过今年冬天。

北溪管道泄露叠加俄罗斯警告可能制裁乌克兰天然气公司Naftogaz，欧洲天然气一度飙升超20%，从两个月低位反弹，英国天然气期货尾盘涨超24%，黄金止步两日连跌并从两年半新低反弹。

总体分析：

当前，市场对美联储偏激进的加息预期与非美经济相对弱势支撑美元走强，黄金下跌。一是美国8月通胀数据超预期，打破市场此前加息降温的预期。

二是9月美联储会议及联储官员为控制通胀的强“鹰”表态，强化激进加息及“今明两年”不降息预期，至少到今年年底，美元、美债收益率的预期将持续走强或高位震荡。

三是非美经济体货币政策收紧节奏相对滞后、经济景气度走低，如欧元区能源短缺冲击、日本持续宽松货币政策、中国处于经济企稳回升节点一再推后，支撑美元走强，黄金承压下跌。

然而，通胀持续超预期、国际地缘局势错综复杂，避险情绪将支撑黄金震荡反弹。

本轮通胀属于成本推动型通胀，需求侧总量紧缩性政策因药不对症，效果有限，通胀中枢水平易涨难跌，伴随金融条件的持续收紧，需求长期受到抑制，不利于消费信心回暖，美国实际利率中长期偏低迷，黄金获得支撑。

此外，部分国家经济景气度预期回暖，如中国防疫政策调整释放消费空间，居民加杠杆有可能驱动经济企稳，美元向上有限，带动黄金震荡反弹。

因此，超预期通胀与俄乌冲突仍是短期风险点。通胀影响货币政策预期，关注9-10月通胀高度与结构的改善，预计未来加息节奏为11月50-75bp、12月50bp、明年2月25bp。

重要观测节点是12月会议是否如期减缓加息步伐。俄乌冲突影响欧洲能源供求应与生产经营，关注欧美对俄制裁加码与俄气被切断风险，今冬明春有望成为顶峰。

中长期来看，美国经济衰退的技术性指标已显，超长激进的全球加息周期破坏消费信心，挫伤其国内消费需求，经济步入实质性衰退可能性进一步上升，叠加由此引发的美联储后期货币政策走向的调整，暂缓加息预期有望升温，将支撑黄金走强。

重点关注：通胀、美联储货币政策及供给短缺。