全球经济恢复偏弱 PTA市场或将呈回落局面

研报正文

一、行情回顾

2022年三季度在成本端回调及供给持续收缩，需求端恢复有限的背景下，PTA走出了下跌震荡的局面。

价格在7月中旬达到年内的相对低位，之后伴随着7月中下旬市场对经济衰退的担忧有所降温，而下游聚酯及终端织造业由于夏季用电高峰的限制，利空影响已基本展现，价格止跌企稳。

之后由于终端以及下游聚酯工厂需求恢复不及预期，PTA大厂不得不联合降负减压，市场呈现持续去库的局面，多空影响下价格维持宽幅震荡。

国庆节前终端市场虽有恢复，但是幅度有限，叠加欧美等国的持续加息，市场看空氛围明显，价格在多空影响下，继续维持窄幅震荡。

二、2022年四季度PTA产业链供需格局分析

2.1四季度油价对其成本支撑出现明显的松动

在聚酯产业链中，PTA上游产业链相对集中，其原料原油对和PTA的相关性一直位居高位，虽然三季度两者的走势略有分化，基本面在8-9月份起到了决定性的作用，但是原油端的影响在四季度仍然有很大的影响力。

2022年三季度欧美等国在持续高烧不退的通胀压力下被迫开启并加快加息步伐，叠加俄乌冲突持续胶着，以及产油国与需求国之间的博弈不断升级的背景下，市场对于全球经济担忧情绪加剧，国际油价呈现了持续下滑的局面。

截止9月24日，WTI主力连续合约和布伦特连续合约三季度分别下滑25.71和22.18个百分点。步入四季度，全球经济不容乐观，美元指数处于20年来高位，经济衰退忧虑持续升温，大宗商品市场整体承压。

9月16日消息，世界银行一份新的研究报告指出，各国央行抑制通胀的努力可能会使全球经济在明年陷入衰退。从四季度全球原油市场供需来看，后期供应端有望小幅恢复，而需求端或将呈现增速放缓的局面。

目前伊核协议达成的前景变得扑朔迷离，俄乌局势仍然胶着，产油国与需求国之间的政治博弈仍将延续。

虽然上半年开始欧美已开始停止进口或大幅削减俄石油进口，但是影响不大，亚洲买家与欧洲买家实际上完成了俄油和其他资源的互换，俄罗斯原油需求并未出现明显下滑，海运出口依然稳定。

而且美国能源部9月19日表示，美国能源部将从战略石油储备中出售多达1000万桶低硫原油，继续进行有史以来最大规模的紧急储备削减。截至09月16日当周，美国石油钻井数由减转增，增加8台至599台。

多种迹象表明，近期原油产量已呈现上涨的趋势。从需求端来看，近日国际能源机构（IEA）表示，随着经济放缓加剧，全球石油需求增长将在今年第四季度陷入停滞，但将在2023年强劲恢复，并将今年的需求增长预测下调11万桶/日，至200万桶/日。

目前各国疫情防控措施、乌克兰危机、欧洲能源危机和强劲的美元走势等，以及持续的加息政策，都将对油价形成压制。因此综合来看，四季度油价的支撑力度较三季度或将出现明显松动。

2.2四季度PX对于PTA的支撑力度将逐渐弱化

2022年三季度初PX在海外成品油市场紧张格局的缓解下，价格呈现明显的下滑。步入8月份在油价宽幅震荡以及下游需求乏力的背景下，PX装置开工率在持续收缩，市场供给偏紧，PX裂解价差走出了修复的态势。

伴随着9月由于台风天气的影响，进口PX供应偏紧，叠加国内装置开工低位，在原料端大幅下挫的背景下，PX裂解价差持续修复。

截止9月中旬，PX的裂解价差最大值469美元/吨，较7月中下旬的263.5美元/吨上涨43.82个百分点。

从新增产能来看，多数位于2022年四季度，而投产进度不确定因素较多，因此要关注装置产能是否如期释放，若投产量小于预期，则对于PTA的成本端的影响仍然较强，否则成本端供给增多，支撑力度将逐渐下滑。

由于上半年亚美芳烃价差拉大，带动了亚洲芳烃出口至美国市场，使得国内PX进口量在5-7月份呈现明显下滑的趋势，尤其是7月份其进口量达到61.54万吨，较去年同期下滑44.58个百分点。而8月份进口量由前期的下滑趋势已转为上涨模式，月环比上涨28.03个百分点。

四季度若伴随着国内PX的投产，以及进口量的持续回升，PX对于PTA的支撑力度或将有所弱化，除非受其它因素影响，国内PX货源偏紧，否则大概率四季度对于PTA的成本支撑将有所弱化。

2.3四季度PTA供给端将由紧平衡转为宽松

三季度，在夏季用电高峰限制结束后，下游需求端恢复不及预期，导致PTA装置开工率处于年内低位，社会库存延续去库格局。

截止9月15日，国内PTA社会库存维持在205.19万吨，较6月末259.01万吨下滑20.78个百分点。疫情以来，出口市场的亮眼表现也为PTA的去库打开了大门。

据统计，7-8月份的出口量达到49万吨，远高于去年同期的36.3万吨。目前下游聚酯年产能达到6889.5万吨，而PTA产能在6989万吨，按照生产成本的配比来推倒（不考虑新增产能投放的时间影响来看），即0.855吨的PTA和0.355吨的乙二醇可以生产1吨的聚酯。

若四季度按照今年三季度的平均开工率来估算，81.67%的聚酯平均开工率来看，需要PTA的产量应在1202万吨。

考虑到三季度PTA的平均装置开工率维持在70.09%，若按照此开工率来估算，则四季度PTA的产量预期在1224万吨。若按照去年10-12月PTA的出口量来看，达到69.76万吨，因此市场持续去库的概率偏大。

不过步入四季度，新投产装置产能达到750万吨，而三季度末在PTA持续的高加工费下，企业后期提升装置开工意愿或将加大，届时市场供应将由紧张转为宽松。因此需要关注后期装置新增产能的投发以及高加工费下装置的整体开工情况。

2.4四季度聚酯市场仍有较大的挑战

从需求端来看，三季度国内部分地区疫情反复叠加终端需求恢复不及预期下，在金九银十的旺季下终端制造业暂未有亮眼的表现，较去年同期基本上相差不大。

据中国轻纺城统计，7月初至9月20日总成交量达到35410万米，较去年同期的累积成交量35075万米上涨0.96个百分点。

虽然终端受需求乏力表现相对偏弱，但是短纤和涤纶长丝利润较二季度也有明显的改善，不过库存量仍然维持相对高位，尤其是长丝各品种库存维持在近年来的高点。

截止2022年前三季度，聚酯已投产的装置达到408万吨，占总投产预期的55.28%，四季度还有330万吨投产的预期，相对PTA的投产偏低。

步入四季度，聚酯端高库存，低开工的局面仍在延续，终端消费逐渐进入传统旺季，秋冬订单仍有预期，但是受海外通胀加剧，美联储不断加息，内需乏力外需走弱的背景下，四季度的实际需求还有待于验证。

尤其是涤纶长丝各品种目前的库存天数维持在相对高位，在四季度经济恢复偏弱的预期下，对于内外市场仍有较大的挑战。

三、后市展望

2022年四季度全球经济形势依然错综复杂，在全球持续高烧不退的通胀下，欧美等国被迫开启并加快政策收缩步伐，叠加俄乌局势胶着，给四季度全球经济蒙上巨大阴影。

由于原油需求端存在较弱的预期，叠加年末PX新增装置存在大幅投产，因此四季度成本端对PTA支撑较三季度或有明显的下滑。

结合供需基本面的分析来看，四季度PTA或将呈现供给宽松的局面，而下游市场的实际需求还将在全球经济恢复偏弱的预期下迎来考验。因此，我们认为四季度PTA市场或将呈现回落的局面，谨慎操作。

风险点

1、地缘政治持续升级，原油供给端收缩，价格出现暴涨。

2、新产能推迟投产，降负及意外停工等因素造成PTA供应减少。