国内稳增长政策出台 沪铜呈现弱修复状态

研报正文

【消息面】

1.9月8日，国常会部署盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目，年内形成更多实物工作量。

2.9月13日，国常会决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困；确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲。

其中，对制造业中小微企业、个体工商户缓缴的所得税等五税两费，9月1日起再延迟4个月补缴，涉及缓税4400亿元。同时对制造业新增留抵税额即申即退，2个工作日到账，今年后4个月再为制造业退税320亿元。

3.9月14日，国常会确定专项再贷款额度2000亿元，支持部分领域设备更新改造。由于中央财政贴息2.5%，相关贷款成本不高于0.7%，这对相关企业有较为显著的激励作用。

【基本面】

整体矿逐步宽松，TC走高。6月29日江西铜业、铜陵有色、金川集团与Antofagasta就2023年上半年铜精矿长单加工费召开第三轮谈判，最终谈判确定的TC/RC为76.0美元/吨及7.60美分/磅。

6月20日，Antofagasta与日本冶炼厂就2022下半年以及2023年上半年确定的TC/RC为75.0美元/吨及7.50美分/磅。国内冶炼厂精炼产能会继续增加，主要投产在下半年。

【总结与策略】

观点：三季度铜价经历了先抑后扬再盘整的过程。7月中上旬全球经济数据走弱，经济增长被持续下调，国内地产事件发酵，市场交易经济衰退，铜价超跌。

下旬美联储如期加息75bp，国内政治局会议，商品先出现技术修正反弹，后产业供应低，库存降，基差走强，进一步支撑价格企稳走强。

8月宏观相对真空，美国通胀边际回落，市场预期加息缩表力度或减弱，国内MLF缩量降息，LPR调降，国常会部署一揽子政策，内外宏观相对乐观。产业消费边际好转，同比偏弱，但供应端受限电限产影响，基差大幅走高，铜价震荡上行。

9月宏观外弱内稳，需求存在“金九银十”改善预期，库存低位，基本面支撑继续反弹。月末鲍威尔鹰派发言，美联储未来激进加息预期升温，欧洲数据偏差，铜价转跌。

利多因素：

1.二十大临近，稳增长政策相继出台；

2.新能车、光伏行业依然景气；

3.国内库存低位。

利空因素：

1.海外流动性收紧，经济依然下行压力较大，衰退渐进；

2.国内疫情不确定性，地产和出口存在不确定性；

3.下半年供应压力增强，平衡表走向过剩。

走势展望：

高通胀和加息继续抑制海外经济，衰退渐进。国内稳增长政策出台，呈现弱修复状态，但地产和出口或有拖累，疫情管控政策仍待观察。宏观先扬后抑，大方向偏空，注意节奏。

供需面目前偏紧，供应端存在扰动，国内低库存形成支撑，但随着精铜产量稳步增长，若需求端未见明显提振，则平衡表走向过剩。

单边策略：宽幅震荡，中长线反弹沽空为主。