化工煤价持续走高 短期甲醇或延续去库

研报正文

一、核心逻辑

原料：进入9月天气转凉后电煤日耗拐点已现，动力煤价部分松动；但后续冬季仍有补库预期以及大秦线存检修可能，届时价格或有支撑。北溪一号目前处于停气状态，若北溪一号供应持续不稳则步入冬季天然气价格仍是易涨难跌。

欧洲天然气近期价格高位回落，或因市场预估最“悲观”时候已经过去。从欧洲化工品价格看天然气高价影响有限，或因其抑制化工品生产的同时对需求亦造成较强压制。

供应：截至9月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.06%，较上周上涨0.97个百分点，较去年同期上涨4.94个百分点。

四季度甲醇开工环比大概率回升，且按计划有两套超200万吨/年的大型装置有投产预期，关注投产是否顺畅。

库存：截至9月21日，中国甲醇港口样本库存量：73.85万吨，较上期-9.91万吨，环比-11.83%；短期或延续去库。

甲醇样本生产企业库存39.32万吨，较上期减少2.97万吨，跌幅7.03%；样本企业订单待发30.39万吨，较上期增加0.19万吨，据悉节前内蒙排库良好库存压力不大。

利润：三季度海外天然气暴涨给予了甲醇炒作机会。国内短期二十大前不排除环保督察可能，叠加大秦线检修预期，化工煤价易涨难跌。

截至9月22日，内蒙煤制甲醇利润估算在-600元/吨，河北焦炉气制甲醇利润走阔至360元/吨，四川天然气制甲醇利润估算走强至+495元/吨附近。下游烯烃端利润亏损小幅扩大，处于同期明显低位；传统下游分化，整体利润承压。

下游：截至9月22日传统下游加权开工率提升至52.75%，环比下降0.53个百分点。传统下游开工涨跌互现，整体采购刚需为主。

甲醇制烯烃端因部分装置恢复生产开工回升至77.59%。“金九银十”需求端有提振预期，但鉴于利润承压，暂谨慎看待。

进出口：海外甲醇装置整体开工再度走低，截至9月23日开工率在58.6%，同比低约6.51个百分点。受7-8月伊朗运力不足、海外装置降负明显影响。预计9月进口量维持偏低水平。

太仓进口甲醇利润回落至盈亏线下方，进口窗口理论上关闭，同比看仍处于近几年同期低位。

二、观点与操作策略

估值看煤炭端短期存支撑，煤炭供需偏紧格局未见缓和，化工煤价持续走高。

海外天然气价格高位回落但结合俄乌冲突问题格仍是易涨难跌。驱动上甲醇国内开工恢复顺利，且后续九月底开始存大型装置投产预期，四季度供应预计环比增多。

需求看烯烃开工亦有明显恢复，但利润承压下四季度需谨慎看待。库存无论是港口亦是产区看压力均不大，且港口短期仍有去库预期，产区排库顺畅。

短期预期产区价格仍有小跌让利运费可能，但甲醇价格大幅回落需看到港口连续累库；短期建议观望为主。中长期面临成本支撑与供需转弱的博弈，建议关注国内煤炭转弱的共振机会，方向上高位做空为主。