国内库存拐点出现 沪锡下方空间有限

研报正文

【行情回顾】

缅甸疫情影响矿石运输叠加印尼出口政策改变，进口锡较少，冶炼厂春节期间检修，供应端依旧偏紧，刺激锡价上行伦镍挤仓事件带动市场情绪，锡价一路上涨，实际缅甸锡矿进口充足，市场供应偏宽松，基本面已有边际走弱，随后价格回落，现货保持高升水挺价。

5月初，锡基本面走弱，叠加宏观情绪走弱，锡价开始下行，下行至27万附近冶炼厂依旧保持较强挺价意愿。

随后大量进口锡冲击市场，5.25日现货由高升水走低至平水，5月27号国家陆续出台稳增长政策，市场情绪有所回暖，随后美联储为控制美国通胀，加息75bp，市场交易宏观衰退逻辑，锡价一路下行。

6月中下旬，冶炼厂集体停产挺价，叠加美国经济数据好转，价格有所回升。8月下旬，鲍威尔表明了抗击通胀为主的鹰派发言，以及大量锡锭进口预期，锡价再度下行至17万元附近，接近缅甸锡矿成本，下方成本支撑，锡价小幅反弹，但下游需求疲软，上行动力不足，区间震荡为主。

【基本面】

据SMM统计，7月国内锡矿共生产5448.14吨，月环比减少14.39%，共生产锡矿42362.48吨，同比减少5.4%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。本周锡矿价格小幅反弹，截止9月23日，云南地区40%锡精矿价格165750元/吨，周环比上涨4250元/吨。

云南地区加工费由7月初的28000元/吨下调至22000元/吨，预计随着矿石供应减少，加工费存在下调的可能。

我国锡矿8月进口量17227吨，环比减少5837吨，累计进口16.85万吨，同比增长36.08%，其中缅甸地区本月进口13820吨，环比减少3652吨，由于锡价走弱，部分缅甸低品位锡矿停止开采，以及目前缅甸雨季，对矿石开采运输皆有影响，同时根据ITA消息，缅甸锡矿库存已处于低位，预计后续矿石进口在8月幅度上持平或小幅减少。

随着冶炼厂陆续复工，精锡月产量环比大幅增加，据SMM统计，8月国内精炼锡产量14250吨，环比增长286.14%。8月精锡企业开工率60.43%，环比增加39.31%。

据调研了解，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，预计开工率与8月持平或小幅下降。截止9月23日，伦锡现货对3月升水18美元/吨，周环比下跌83美元/吨。

截止9月23日，国内现货升水4500元/吨，周环比减少1875元/吨，国内现货依旧保持升水，当锡价走弱至成本线附近，厂家挺价意愿较强。截止9月23日，精锡进口盈利5980.2元/吨，周环比减少1640.88元/吨；沪伦比值小幅上涨至8.37。

【观点总结】

美国通胀依旧高企，美元指数走强对有色价格形成压制。锡的基本面较之前供应过剩已有边际改善。锡矿方面，缅甸佤邦政府锡矿库存下降至1/4，部分缅甸低品位锡矿因锡价较弱减产，锡矿供应或再度偏紧。

冶炼方面，由于前期锡价跌幅较大，对企业资金造成较大负担，部分冶炼厂对于后续生产保持谨慎态度，生产计划较上半年有所减少；库存方面，国内库存拐点出现，结束去库趋势。

下游消费依旧疲软，终端订单无明显改善，因此锡价在需求无明显恢复前上行驱动不足，同时接近缅甸锡矿成本，下方空间有限，预计维持宽幅震荡思路，运行区间170000-200000元/吨。

策略：区间震荡，运行区间170000-200000元/吨。止跌反弹，企稳低多思路对待。