PTA反弹空间或有限 乙二醇或维持偏弱运行

研报正文

一、产业链上游分析

1.1成本供给影响下，PX价格回吐涨幅

截止到9月29日，CFR中国PX均价为1067.3元/吨，较上月下跌0.73%。月中上旬油市连续攀涨，部分地区物流阶段性受阻且新增产能释放不及预期，国内紧张局面进一步加深，PX强势上行。

月下旬布伦特跌破85美元/桶，成本驱动降温，同时国内PTA延续偏低负荷运行，月末PX商谈重心回落，月内涨幅尽数回吐。

1.2PX检修与新增并存预期下供应偏紧格局将有所缓解

10月份海南石化100万吨装置存停车可能、中国台湾FCFC58万吨装置年内检修计划、韩国SK130万吨装置计划11月初重启。10-12月份PX供给端存在盛虹炼化、东营威联、广东石化等新增投产预期。

1.3远月供应存增加预期，PX-石脑油价差回落

月初PX延续偏紧格局，PX-石脑油价差扩大，月后期成本偏弱，聚酯市场低迷，计划降负，终端支撑不佳，PX-石脑油价差延续跌势。截止9月29日PX-石脑油价差收于401美元/吨。国内产量以及进口量增加明显，社会库存抬升。

二、PTA基本面分析

2.1成本与供应影响下，PTA涨后回落

月初原油攀升叠加PX货少价格上涨，导致PTA减停产装置增多，去库存幅度加大，在成本端和供应的双重因素影响下，PTA涨势强劲。但由于聚酯产销不佳，PTA高基差进一步削弱下游市场的需求意向，供需矛盾抑制价格持续上涨。

月下旬受美联储加息影响，原油止涨回落，PTA成本驱动明显不足跟跌原油。

2.210月PTA供应存增量预期

9月因PX货少PTA提负受限，整体开机负荷不高，供应缩量明显。10月福海创计划降幅，新增的检修计划有限，大型PTA装置多未确定检修计划。

2.3PTA价格重心下移，加工费逐步收窄

月初现货偏紧，PTA加工费上涨，最高涨至1000元/吨，随着PTA负荷提升及成本拖累，月末PTA加工费收窄至400元/吨附近。月初流通性现货偏紧，1-5价差走扩，后随着PTA增量预期加强，1-5价差回落。

2.4 9月PTA社会大幅度去库

月初部分装置受限于原料紧缺，负荷不高，聚酯开机负荷仍维持相对高位，PTA去库较为明显，月下旬PTA检修装置重启，整体供应有增，但聚酯需求下滑，去库明显收窄。整体来看月度去库仍较为明显。

三、MEG基本面分析

3.1去库主导逻辑下乙二醇价格重心抬升
本月上旬受台风天气影响到港减少，且部分装置检修，叠加下游节前备货，乙二醇供减需增，重心抬升。但下旬原油重回弱势，部分前期检修装置重启，下游聚酯开工下滑，乙二醇基本面略有转弱，价格高位回调。

3.2高煤价下煤制乙二醇开机负荷维持低位

9月1日起，国内乙二醇装置产能基数上调至2311.1万吨；其中煤制乙二醇产能基数827万吨；非煤制乙二醇产能基数上调至1484.1万吨，新增浙石化3号线80万吨装置。

受利润亏损影响，乙二醇装置月初检修增加，开机负荷大幅下滑。煤制开机负荷一九维持相对低位，一体化装置开机负荷月底有所提升

3.3港口库存低位去库

月初受台风影响，港口卸货下滑，需求韧性较强，港口库存大幅下滑，月末港口卸货好转叠加内贸货补充，整体库存有所回升。隆众资讯数据，截至9月29日，华东主港地区MEG港口库存总量80.49万吨。

四、产业链下游需求端分析

4.1累库预期下乙二醇加工利润下滑

乙二醇石脑油利润小幅下滑，煤制利润在煤炭表现强劲下，利润下滑幅度较大，一体化加工利润跌至-173美元/吨，煤制加工利润跌至-3301元/吨。

4.1旺季不旺，聚酯工厂开机负荷下滑

聚酯产品现金流亏损加剧，且产品库存高企，聚酯工厂压力显现，且终端旺季不及预期，聚酯工厂检修增加，开工下滑。

4.1聚酯装置投产预期下，10月产量或将微幅提升

预估10月下游需求略有好转，60万吨聚酯新产能计划投产，聚酯产量微幅上升，对PTA消费量增加。但由于聚酯成品库存偏高，聚酯开机负荷大幅提升概率不大。

4.1现金流压力增大下，聚酯工厂下调负荷

本周直纺涤纶长丝供应继续增加，部分装置上周提升负荷，如金纶、恒逸等。短纤企业挺价，短纤产量及开工率继续下滑。瓶片开工率均值为92.79%，较上周稳定。

2.4旺季需求不及预期，聚酯产品库存高企

宏观弱势风向下，原油偏弱运行，聚酯亏损延续，下游有阶段性补货，促销亦有阶段性表现，产销增量但弱于预期。

4.1十月终端表现或仍不及往年

隆众资讯数据，截至9月29日江浙地区化纤织造综合开机率为62.46%。目前内外贸订单匮乏，“金九”并未如期到来，“银十”难掩疲软态势。十月份来看订单量依然呈现偏弱，终端纺服这两年成品库存处于高位，因此消耗库存为主。

另一方面公共卫生事件影响部分居民出行，一定程度制约消费水平。国庆假期内多数织造企业开机率将呈现小幅下降。

2.4弱需求下，聚酯产品均处于亏损状态

成本波动加剧，终端备货信心不足，涤纶长丝成交重心回落，涤纶长丝现金流亏损。月末成本下滑，但短纤自身亏损延续下，企业挺价为主，现金流小幅修复。

五、聚酯产业链基本面总结

PTA成本主导逻辑下，PTA高位回落，MEG重回供需逻辑，MEG趋弱运行。

成本端：9月PX近强远弱特征较为明显，尤其是远月投产预期带来的供应增量，缓解现货偏紧的预期，同时成品油偏强走势逐步走软，对芳烃和PX的带动性也在逐步减弱。

供应端：PTA:9月PX供应紧张，叠加台风影响，PTA开工率受限，导致产量减少。MEG：高亏损下装置停车检修带动整体开机负荷下滑，MEG国产量减少；同时台风影响下到港延迟，港口库存下滑。

需求端：月内聚酯投产检修并存，聚酯产量微增，关注现金流亏损状态下装置检修落地进程。

策略：目前宏观情绪有所缓解，PTA累库预期较为明显，短期PTA或在成本主导下有所反弹，但供需预期走弱，反弹空间或有限。MEG国产增量及港口累库预期，叠加终端订单不理想，缺乏实质性利好下或将维持偏弱。