库存仍维持低位区间 沥青行业利润尚可

研报正文

市场分析：上周沥青盘面价格呈现弱势震荡走势，价格弹性低于原油端。

国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到43.43%，环比前一周上涨0.24%。未来一周，山东地区的齐鲁石化有转产渣油的计划，但东方华龙有转产沥青的计划，预计山东地区开工负荷率仍会上涨，部分延期开工的炼厂暂未有复产计划，预计未来一周开工负荷率仍将稳中小涨。

需求：近两个月沥青整体需求在季节性支撑下表现尚可，但节后消费有小幅转弱的迹象。未来一周，西南地区将有较强的降水天气，预计当地沥青需求整体仍将维持偏弱的状态。与此同时，随着降温，预计东北地区沥青刚性需求仍将进一步减少。此外，京津冀部分项目或仍有一定的赶工需求，其他地区整体相对平稳。但是，沥青市场行情趋势向下，市场心态谨慎，投机需求或持续偏弱。

库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到30.38%，环比前一周增加0.9%；与此同时沥青社会库存率来到21.2%，环比前一周下降1.5%，二者均处于低位区间。

利润：近期随着国际原油价格从9月份阶段低位抬升，导致炼厂原料成本上涨，沥青综合利润回落明显，部分小炼厂已无利润。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.517，较上周上涨0.087，本周新加坡沥青持稳，燃料油价格下跌，带动二者比值小幅上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：

近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，在目前位置的油价依然存在上行风险，需要注意来自原油端的波动。

从沥青自身基本面而言，近期国内沥青供需节奏相对一致，9月份沥青开工与产量大幅反弹的同时，消费也跟随季节性边际增长。

10月份至今二者则展现出同步回落的态势。在这样的环境下，市场短期暂时没有明显的矛盾，国内沥青库存仍维持在低位区间，现货价格仅有小幅松动。往后看，随着旺季临近尾声，沥青终端需求预计将进一步回落。

相对而言，供应端韧性更强，虽然近期利润回落后部分小型炼厂的供应或被挤出，但行业利润环境整体尚可，装置开工负荷仍处于年内高位区间。往前看，10月结束后沥青平衡表存在边际转松的预期，近期需要关注库存拐点的兑现节奏。

策略：单边价格观望为主；BU2212-2306反套。

风险：沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期。